≈≈寒武纪688256≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.17)
[2024-11-17] 寒武纪(688256):备货显著提升,AI浪潮打开公司长期增长通道
■长江证券
事件描述寒武纪发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收1.85亿元,同比增长27.09％,实现归母净利润-7.24亿元;其中2024Q3公司实现营业收入1.21亿元,同比增长284.59％,归母净利润亏损1.94亿元,同环比大幅减亏。
事件评论公司备货显著提升,在当前市场对国产算力需求旺盛背景下为后续成长打下支撑。公司2024年三季度末存货金额达10.15亿元,2024Q3公司存货相比中报大增7.8亿元,存货增幅及绝对值达历史高位,我们认为主要原因为公司核心AI芯片产品陆续完成晶圆、封测生产,后续有望为公司业绩增长提供充足支撑。
资金流显示公司积极在供应链上做储备。2024Q3公司货币资金从中报的13.83亿元减少至9.58亿元,同时预付款项从5.50亿元增长至8.54亿元,且公司购买商品、接收劳务支付的现金在2024Q3达11.28亿元,环比大幅增加5.14亿元,我们认为公司后续已经在供应链核心环节做了较多的储备工作,后续产品新增供应可期。
收入结构变化影响毛利率,期待供应链进一步稳定后毛利率企稳。2024Q3公司毛利率为51.20％,环比-14.88pct,我们判断或因公司收入里产品结构的变动阶段性导致毛利率承压,期待公司整体供应链更加稳定后的毛利率企稳;同时随着公司收入增长及战略调整下部分低毛利率研发项目暂停研发,公司研发支出得到有效控制。
我们认为,目前AI产业浪潮方兴未艾,AI硬件需求正逐级扩张,我国对国产AI芯片的需求持续提升,行业增速中枢上行和国产份额提升逻辑催生板块长期增长动能,寒武纪作为国内头部AI芯片企业,订单逐步落地,叠加公司2024Q3报表显示出的芯片供给能力及费用控制能力,公司未来业绩有望迎来显著成长,维持"买入"评级。
风险提示1、需求不及预期的风险;
2、产能供应不足的风险;
3、行业竞争加剧的风险。
[2024-11-05] 寒武纪(688256):国产算力核心,时代的主角-季报点评
■国盛证券
国产算力底座,推动人工智能赋能产业升级。寒武纪成立于2016年,专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新,致力打造人工智能领域核心处理器芯片。寒武纪提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。寒武纪产品广泛应用于服务器厂商和产业公司,面向互联网、金融、交通、能源、电力和制造等领域的复杂AI应用场景提供充裕算力,推动人工智能赋能产业升级。
国产算力发展正当时,优质算力厂商显著受益。自2022年ChatGPT持续爆火出圈,全球科技龙头纷纷大幅增长算力投入,拉开本轮全球算力大增长序幕。当前时点往后看,训练侧投资仍在扩张,对标GPT3.5及GPT4,o1的参数量或可达到10万亿级别;微软"星际之门"项目成本预计超千亿美元。另外,近期发布的OpenAIo1说明"Scaling-law"在推理侧或同样成立,即推理效果随着更多的强化学习和更多的思考时间而提高,推理需求空间有望再抬升。美国持续限制中国进口高端AI芯片,倒逼国产芯片加速发展。就国产算力而言,2024年上半年,北京、上海等地均发布了智算建设规划,其算力中心正在加速落地,部分地区国产化要求比例2025年达到50％、2027年达到100％,运营商大单或亦验证了国产化的持续渗透。寒武纪能为云端、边缘端、终端提供全品类系列化智能芯片和处理器产品,也是国内少数具有先进集成电路工艺(如7nm)下复杂芯片设计经验的企业之一,有望充分受益本轮国产算力建设。
当前的寒武纪:类似2013-2015年的东方财富。24Q2、24Q3寒武纪购买商品、接受劳务支付的现金分别为6.14亿和11.28亿,分别同比增长1077％、588％,24Q3单季度公司付现创历史新高。存货方面,24Q3末公司存货为10.15亿,创公司上市以来新高。我们认为目前寒武纪类似于2013-2015年的东方财富,东方财富2015年营收较2013年提升10.8倍,市值峰值较2014年初提升15.88倍,东方财富成为2013-2015年互联网金融浪潮下的主角。在当前的AI浪潮下,寒武纪目前营收已经初步放量,存货、付现等收入前瞻指标表现良好,我们认为公司即将进入收入快速放量周期,寒武纪作为国产AI芯片明珠,有望成为本轮AI浪潮下的主角。
首次覆盖,给予公司"买入"评级。我们预计寒武纪处于营收快速放量前期,预计2024-2026年营收分别为17.07/49.75/64.48亿元,归母净利润分别为-5.12/2.08/7.51亿元,对应EPS分别为-1.23/0.50/1.80元。我们选取同为国产芯片公司的海光信息、龙芯中科作为可比公司,结合可比公司2025年平均PS为40x,考虑公司目前处于收入突破阶段给予公司适当溢价,给予公司2025年50x目标PS,对应目标市值2488亿元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:产能供给不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧等。
[2024-11-02] 寒武纪(688256):单季度营收同比大幅增长,存货显著提升-2024年三季报点评
■西部证券
业绩摘要:2024年前三季度,公司实现营业收入1.9亿元,同比增长27％,实现归母净利润-7.2亿元,亏损同比收窄10％。2024Q3单季度实现营业收入1.21亿元,同比增长285％,实现归母净利润-1.94亿元,亏损同比收窄26％。
公司2024年前三季度购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为2.11亿元,同比增长246％,相比2024H1增加0.95亿元,预付款8.54亿元,同比增长544％,相比2024H1增加3.04亿元,存货10.15亿元,同比增长311％,相比2024H1增加7.8亿元。
此外,公司2024Q3单季度研发投入占营收的比例同比减少了574pct;今年前三季度,研发投入占营收的比例同比减少136pct。公司表示,这主要是由于:公司营业收入同比增加,以及公司调整战略,陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目,从而使得研发费用较上年同期有所减少。
2024年以来,公司已成功验证了集群规模的LLM模型预训练功能,并将公司智能芯片产品在互联网领域的自然语言应用场景中实现了批量出货。公司开源了跨平台AI编译器前端项目Triton-Linalg,该项目将Triton语言转换为Linalg语言,以支持寒武纪硬件后端作为Triton编译器的前端表示,能够有效帮助开发者降低硬件适配的难度与成本。
我们认为:随着公司面向生成式AI场景持续迭代优化基础软件系统平台,或将有效提升公司产品软硬件协同的竞争优势,加快新一代产品落地并实现商业化。
投资建议:我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为14.34亿元、25.25亿元、38.84亿元,同比增长102.2％、76.1％、53.8％,维持"增持"评级。
风险提示:下游需求不及预期;公司新一代产品研发不及预期;人工智能技术落地和商业化不及预期;产业政策转变;宏观经济不及预期。
[2024-11-02] 寒武纪(688256):存货＆预付款大幅增长,或彰显乐观业绩预期-三季点评
■德邦证券
事件:2024年10月30日,公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营业收入1.9亿元,yoy+27.1％,实现归母净利润-7.2亿元,同比减亏0.9亿元。
营业收入开始起量,交付期业绩释放可期。公司2024年前三季度实现营业收入1.9亿元,yoy+27.1％,我们认为可能是因为公司在进入"实体清单"后,初步迎来转机,部分产品线市场拓展卓有成效;实现毛利率55.2％,同比下降14.6pcts,主因采购;实现归母净利润-7.2亿元,同比减亏0.9亿元,亏损或主因公司继续大规模投入研发。单季度来看,公司24Q3实现营业收入1.2亿元,qoq+208.3％;实现归母净利润-1.9亿元,环比减亏1.1亿元;实现毛利率51.2％,环比下滑14.9pcts。
存货+预付账款大幅增长,或积极备货交付期。我们在Q2开始观察到公司预付账款的大幅增长,并在中报点评中认为其反映了公司未来积极的生产规划,彰显良好的增长预期。当下,公司预付账款进一步提升,24Q3末预付账款8.5亿元,环比Q2末增加3亿元;同时公司存货规模也大幅增长,24Q3末存货规模10.2亿元,环比Q2末增长7.8亿元,我们推测是采购原材料有所增加。从公司历年财务数据观察,Q4通常是公司的交付期专业绩释放期,我们认为公司存货和预付账款的大幅增长是公司Q4业绩的积极指引,伴随着存货与预付账款逐步结转至成本,公司收入放量可期。
积极调整研发策略,产品和生态持续加强。截至24H1,公司拥有727人的研发团队,其中78.82％的研发人员拥有硕士及以上学历,有力支撑了公司的技术创新和产品研发。2024年前三季度,公司继续高强度投入研发,实现研发费用6.6亿元,从研发进展来看:硬件方面,公司正研发新一代智能处理器微架构和指令集,重点优化自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景;软件方面:公司一方面推进训练平台的通用性,缩短公司产品适配周期。另一方面也积极建设生态,例如公司训练软件平台实现了Transformers以及Accelerate社区对于MLU的原生支持,增加了Triton3.0.x的寒武纪后端,并开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg。此外,公司调整研发战略,陆续暂停部分预期毛利率较低的项目,有望在短期缓解公司财务压力,并在长期带动盈利能力提升。
投资建议:公司产品实力不断加强,生态建设逐步完善,且不断在业务层面取得积极进展。我们预计公司在2024-2026年将分别实现营业收入14.76/34.91/50.03亿元,实现归母净利润-7.48/-0.55/5.04亿元,以2024年11月01日收盘价计算,对应PS分别为116/49/34倍。维持"买入"评级。
风险提示:供应链政策波动、研发进展不及预期、行业竞争加剧
[2024-11-01] 寒武纪(688256):积极备货传递成长信号
■中航证券
专注AI生态的软硬件平台
公司主营业务为包括云服务器、边缘计算设备、智能计算集群系统业务、
IP授权及软件的研发、设计和销售。公司主要产品为云端智能芯片及加
速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP等,为行
业智能化升级提供充裕的底层算力支撑。此外,公司计划持续研发和改进
基础系统软件平台和智能处理器微架构及指令集的迭代优化,提升产品
的灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面竞争力,用以优化传统模型
和生成式大模型的性能,加速当前主流人工智能应用的部署。
公司新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中。新一代智能处理器
微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推
荐系统大模型的训练推理等场景进行重点优化,将在编程灵活性、易用
性、性能、功耗、面积等方面提升产品竞争力。同时,公司对基础软件系
统平台也进行了优化和迭代。训练软件平台方面,公司大力推进了大模型
业务的适配和优化。推理软件平台方面,公司在AIGC业务适配、开源生
态建设及易用性等方面都取得了一定进展。
积极备货释放业绩高增预期
2024前三季度公司实现营收1.85亿元(同比增速27.09％),归母净利润
-7.24亿元(同比增速10.31％);其中,2024Q3单季度公司实现收入1.21
亿元(同比增速284.59％,环比增速208.30％),归母净利润-1.94亿元
(同比增速26.06％,环比增速35.949)。公司持续拓展市场,Q3营业
收入有所提升。公司在三季度购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长,
达11.28(24Q2为6.14亿元,23Q3为1.64亿元)亿元,主要系经营性
采购支出增加所致。公司存货水位随着采购增长而增加,达到10.15亿
元(24Q2为2.35亿元,23Q3为2.47亿元)。我们认为,公司积极备货
或能说明产品得到客户认可,且需求旺盛,有望保障公司业绩快速增长。
业务拆分
公司智能计算集群系统业务是将公司自研的加速卡或训练整机产品与合
作伙伴提供的服务器设备、网络设备与存储设备结合,并配备公司的集群
管理软件组成的数据中心集群,其核心算力来源是公司自研的云端智能
芯片。由于该业务价值量大,所以在公司营收占比较大。由于国产AI算
力芯片距离英伟达差距还很明显,寒武纪业务驱动主要由国产替代的需
求产生,不是典型的市场化需求。保守估计公司在2024及2025年主要
以消化2024年存货为主,按照60％毛利率测算,当前存货对应10.15/(1-
60％)=25.4亿收入。继续谨慎假设2026年收入增长10％。由于公司业
务模式的原因,云端智能芯片和边缘智能芯片在收入结构中占比较低,且
因为基数小,涨跌幅波动较大。保守给予未来三年年均10％增长。
投资建议
预计公司2024-2026年分别实现收入15.20亿元、25.47亿元、36.21亿
元。当前股价对应PS分别为37.20、70.12、47.38倍。首次覆盖,给予
"买入"评级。
风险提示
下游需求不稳定的风险、研发投入减少,研发进度不及预期的风险、国际
贸易环境变化的风险、行业竞争加剧的风险、公司股价近期快速拉升,后.
市回撤较大的风险
[2024-11-01] 寒武纪(688256):单季度收入大幅提升,国产AI算力龙头潜力可期-2024年三季报点评
■民生证券
事件概述:公司2024年10月30日发布2024年三季度报告,前三季度公司营业收入1.85亿元,同比增长27.09％;归母净利润-7.25亿元,同比减亏;扣非归母净利润-8.62亿元,同比减亏。
单季度收入大幅增加,同时存货等指标增加体现公司对未来发展信心。2024Q3公司营业收入1.21亿元,同比增长284.59％。公司营业收入增加,主要原因是公司持续拓展市场。同时,公司调整战略,陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目,研发投入占比下降。
同时,存货方面,2024年三季度末公司存货达到10.15亿元,较2024年中报的2.35亿元大幅提升。预付账款方面,2024年三季度末公司预付账款达到8.54亿元,较2024年中报的5.50亿元也有明显提升。公司大量备货,体现了对未来发展的信心。从中长期看,公司的芯片产品已与多个行业领域中的头部公司建立了合作意向,凭借历代产品的过硬测评指标及优良服务口碑,公司的品牌效应逐步凸显司聚焦网信业务发展,深入推进以网信业务为核心的自主产品、行业解决方案和服务化业务持续发展。
重要客户持续取得突破,高度重视研发为长期发展奠定基础。1)重要客户突破:以运营商行业为例,截至2023年12月,中国移动已有12个省公司、超过70个AI业务完成向寒武纪思元(MLU)系列云端智能加速卡的迁移。经充分验证,寒武纪思元(MLU)系列云端智能加速卡的可行性、易用性及运算性能均达到或超过国际主流产品水平。中国移动依托云边端协同管理架构和智能算力感知调度能力,围绕东西部枢纽节点,形成多中心、大规模AI算力集群,支持对复杂AI场景的计算需求,赋能中国移动全网AI业务。2)持续加强研发与生态建设:在硬件方面,公司的新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中;在软件方面,公司的基础软件系统平台也在不断进行优化和迭代。同时,公司与智象未来达成了算力产品的合作以及视觉多模态大模型的深度适配,与百川智能等头部客户进行了大模型适配等,在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。
投资建议:公司是国产AI芯片龙头,积极研发新一代智能处理器微架构和指令集,不断进行优化和迭代推理和训练软件平台,推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。预计公司2024-2026年营业收入为15.36/35.44/50.15亿元,2024-2026年对应PS分别为112X、48X、34X,维持"推荐"评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;下游需求释放不及预期。
[2024-10-31] 寒武纪(688256):2024Q3营收同比+285％,预付款项+存货超市场预期-2024年三季报点评
■国海证券
事件:10月30日,公司发布2024年三季报:2024年前三季度,公司营收1.85亿元,同比+27.09％;归母净利润-7.24亿元,同比+10.31％;扣非归母净利润-8.62亿元,同比+9.07％。
2024Q3,公司营收1.21亿元,同比+284.59％;归母净利润为-1.94亿元,同比+26.06％;扣非归母净利润-2.54亿元,同比+17.61％。
投资要点:2024Q3营收高速增长,毛利率暂时承压2024Q3,公司收入高速增长,主要系公司持续拓展市场,打造人工智能领域的核心处理器芯片。我们认为,公司确收存在季节性波动、以及Q4或为交付+订单下达主要季度,预期未来营收端有望持续增长。
2024年前三季度,公司销售毛利率为55.23％,同比-14.61pct。
2024Q3,公司销售毛利率为51.20％,同比-14.92pct,环比-14.88pct。
我们认为,公司处于拓展市场时期,并且出货和订单节奏或一定程度影响确收,带来公司毛利率暂时承压,随着未来公司产品批量交付,盈利能力有望持续改善。
2024Q3末预付账款与存货环比+10.84亿元,交付能力持续增长预付款项与存货增长。2024年前三季度,公司预付款项为8.54亿元,相比2024H1增长3.04亿元,同比2023Q3末增长约7.21亿元;
存货为10.15亿元,相比2024H1增长约7.80亿元,同比2023Q3末增长约7.68亿元。
应收账款较为稳定。2024年前三季度,公司应收账款及应收票据为6.06亿元,相比2024H1增长0.85亿元,同比2023Q3末增长约0.57亿元。
我们认为,预付账款与存货增长展现公司供应链逐渐好转,已有较好交付能力,预期2024Q4及未来互联网等订单下达以及产品持续交付、公司业绩有望持续向好。
持续推行降本增效,暂停毛利率较低的研发项目2024年前三季度,公司销售/管理/研发费用率分别为22.03％/145.87％/355.65％,同比-16.07/+6.50/-136.36pct;研发费用6.59亿元、同比-8.13％,主要系公司营收增长,以及公司调整战略,陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目。
公司始终将自主创新、高效研发置于战略布局的核心位置。2024H1,公司研发人员数量727人,同比减少253人,研发人员占比74.79％,研发队伍结构合理、技能全面,有力支撑了公司的技术创新和产品研发。
①硬件:截至2024H1,公司在研项目包括高档/中档云端智能芯片、边缘及车载智能芯片等项目。②软件:优化迭代基础软件系统平台,包括训练软件平台与推理软件平台等。
盈利预测和投资评级:公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司,能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件,有望受益于大模型发展带来的算力需求,以及公司产品不断选代。我们预测2024～2026年分别实现营收14.00/24.93/34.84亿元,归母净利润为-4.41/0.18/2.50亿元,对应PS为135/76/54X,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济影响下游需求,大模型产业发展不及预期,市场竞争加剧,中美博弈加剧,公司业绩不及预期,公司新品研发不及预期等。
[2024-10-31] 寒武纪(688256):存货大增,剑指Q4
■华福证券
24Q3资产端再度实现大幅增长,存货体量跨越式提升24Q3末存货达到10.2亿,此前24Q1/Q2分别为1.3/2.4亿,环比数倍增长。24Q3末预付款项达到8.5亿,此前24Q1/Q2分别为2.1/5.5亿,环比+55％。资产端延续24Q2的增长势头,释放积极信号;同时,从现金流量表也可得到印证。24Q3经营活动现金流量净额-11.8亿,主要来自于购买商品、接受劳务支付的现金。该变化主要由于经营性采购支出增加。
营收同环比大增,期待Q4需求释放24Q3单季营收1.2亿,yoy+285％,qoq+208％,从过去已披露的财报数据来看,在Q1-Q3所有单季度营收中,24Q3也是历史新高水位。
在当前国产替代进程的关键时点上,公司也交出了十分亮眼的业绩。
历史年份公司Q4营收一般占到全年营收的较大比例,临近年末,公司资产端也蓄力已久,我们对Q4需求释放持乐观态度。24Q3归母净利润-1.9亿,yoy+26％,qoq+36％。值得关注的是24Q3毛利率51.2％,qoq-14.9pcts,环比有所下滑。但当前业绩尚未大规模释放,我们认为后续毛利率变化或更值得参考。
国产算力产业链势如破竹,AI芯片与AI大模型共同成长2024年是国产大模型的崛起之年,互联网推理算力需求也在不断释放中,我们认为国产算力芯片市场空间还有望持续高速增长。公司24Q3在大模型适配方面做出积极努力,8月,飞桨新一代框架3.0-beta寒武纪版与PaddleX3.0-beta寒武纪版在飞桨官网上线;9月,公司开源了PyTorch设备后端扩展插件Torch-MLU,并实现了硬件对于PyTorch的原生支持,充分提升了开发者的使用体验和集成效率。我们认为公司在软件生态上频频更新动态,或意味着客户端更多切实需求出现。我们看好公司产品优势有望逐步转化为业绩,在更长的时间周期内贡献亮眼的业绩成长性。
盈利预测与投资建议我们认为资产端或预示公司供给充足,24Q4有望驱动业绩增长。
我们上调此前预测,预计公司2024-2026年营收15.27/28.91/49.75亿元(前值:14.82/22.80/34.97亿元),对应当前P/S倍数为122/64/37倍。
AI算力作为国产替代的重中之重,未来发展空间广阔,公司作为国产AI芯片龙头有望持续受益。维持"买入"评级。
风险提示AI需求不及预期风险,客户集中度较高风险,供应链稳定相关风险。
[2024-10-30] 寒武纪(688256):存货大幅增长,静待交付高峰期业绩释放-2024年三季报点评
■东北证券
事件:寒武纪发布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入1.85亿元,同比增长27.09％;归母净利润-7.24亿元,亏损同比收窄10.31％;扣非归母净利润-8.62亿元,亏损同比收窄9.07％。
点评:Q3收入逐渐释放,亏损同比收窄。公司3Q24实现收入1.21亿元,同比增长284.59％,我们推测主要原因为,伴随公司市场拓展,部分项目已陆续转化为收入。3Q24归母净利润为-1.94亿元,亏损环比减少36％。公司Q3毛利率为51.20％,同比减少14.92pct,主要原因为公司经营性采购支出增加导致营业成本大幅上升,产品尚未交付转化为收入,因此毛利率短期出现下滑。我们认为伴随后续项目的交付和确认收入,毛利率有望回升。
存货、预付款项显著增长。截至三季度末,公司存货为10.15亿元,较二季度末增长331.91％,较上年末增长925％;预付款项为8.54亿元,较二季度末增长55.3％,较上年末增长477％。我们认为,存货、预付款大幅增长反映了公司向上游采购备货积极。公司前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为18.89亿元,较Q2增长148％。经营现金流支出、存货增长、预付款项增长共同反映了公司下游需求旺盛,考虑到公司的商业模式,我们认为存货有望在项目交付后转化为收入,业绩增长确定性较高。公司此前积极向大模型厂商送测最新AI芯片产品并获得了一定认可,预计年底有望转化为订单并兑现收入。
研发战略调整,专注高毛利项目。公司前三季度产生研发投入6.59亿元,同比下降8.13％,主要原因为,公司调整战略,陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目。我们认为,公司此次研发项目调整后,有望将研发重心聚焦于下一代高端AI算力芯片的迭代和生态架构的完善,包括新一代智能处理器微架构、指令集、软件系统平台的优化。研发项目优化有望持续提升公司核心竞争力,完善公司在高端AI训推卡的布局。
投资建议:我们预计公司2024-2026年分别实现收入13.9/22.1/33.1亿元,同比增长96％/59％/50％,对应PS分别为134x/84x/56x。给予"增持"评级。
风险提示:尚未盈利的风险;产品研发不及预期的风险;供应链稳定性不足的风险。
[2024-10-30] 寒武纪(688256):存货预付大幅增长提供成长支撑-季报点评
■华泰证券
3Q24公司实现营收1.21亿元(yoy:+284.59％,qoq:+208.30％),归母净利润-1.94亿元(亏幅同比收窄0.69亿元,环比收窄1.09亿元),扣非归母净利润-2.54亿元(亏幅同比收窄0.54亿元,环比收窄0.94亿元)。第三季度营收同环比高增主要由于公司产品性能得到市场认可,部分云端产品陆续出货,但按照往年惯例,智能计算集群项目通常年底集中交付,我们预计今年营收贡献仍主要来自于四季度。此外,观察到公司三季报
中存货以及预付账款大幅提升,我们判断公司正走出困境,后续成长有望得到支撑。长期看好AI大模型发展对高性能算力芯片需求的拉动以及国产替代机遇,维持"买入"评级。3Q24回顾:公司市场拓展顺利,存货/预付进一步增长尽管公司22-24年经营面临较大困难,仍然积极推进产品研发及市场推广,3Q24成效初步显现,营收同环比实现高增。从毛利率来看,3Q24毛利率51.20％(yoy:-14.92pct,qoq:-14.88pct),我们判断主要由于云端智能芯片及加速卡销售占比提升,而毛利率较高的智能计算集群项目交付通常集中在四季度。此外,由于公司调整战略,陆续暂停部分毛利率较低的研发项目,3Q24研发费用环比减少0.66亿元至2.12亿元。截至三季度末,公司预付款项8.54亿元,较二季度末增加3.04亿元;存货10.15亿元,较二季度末增加7.80亿元。同时,三季度公司购买商品和接受劳务支付的现金也增加至11.28亿元(第一/二季度分别为1.48/6.14亿元)。继半年报后,公司资产端进一步出现积极变化,我们认为公司正在逐步走出困境。2025年展望:持续完善性能迭代和生态建设,国产算力需求下充分受益今年8月中国移动发布了2024-2025年新型智算中心采购中标结果(采购人工智能服务器7994台,共计190亿元),以地方智算中心、运营商为主的国产AI服务器采购加速推进当 中。公司积极研发新一代智能处理器微架构和指令集,不断进行优化和迭代推理和训练软件平台,开源了PyTorch设备后端扩展插件Torch-MLU,并实现了公司硬件对于PyTorch的原生支持,还支持并优化了对主流模型的适配。我们认为国内企业加快算力平台国产化迁移/备份是大势所趋,公司推出的智能芯片及加速卡有望在互联网、运营商、金融、能源等多领域落地,带动25/26年营收同比实现高增。
投资建议:国产AI芯片领军企业,维持"买入"评级我们认为公司资产端已预示增长潜力,长期积累的软硬件优势及客户资源为公司奠定基础,25/26年营收存在较大增长弹性。公司作为国产AI算力龙头将持续受益国产化替代趋势,我们维持公司2024/2025/2026年营收预测11.16/30.43/50.53亿元,维持"买入"评级。
风险提示:实体清单存在供应链风险,产品迭代不及预期,行业竞争加剧.
[2024-09-02] 寒武纪(688256):预付款项高增,国产AI芯大放异彩-2024年半年报点评
■东北证券
事件:寒武纪发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入6476.53万元,同比下降-43.42％;归母净利润-5.30亿元,亏损同比收窄2.7％;扣非归母净利润-6.09亿元,亏损同比收窄4.98％。
点评:
公司亏损收窄,毛利率提升。公司上半年受供应链和出货节奏影响,收入出现下降,但利润方面,亏损同比收窄。2Q24实现收入3909.92万元,同比下降0.21％,环比增长52.3％;归母净利润为-3.03亿元。公司Q2毛利率为66.08％,同比提升6.62pct,环比提升8.47pct。
研发投入积极,全方位推进软硬件生态建设。上半年公司产生研发费用4.47亿元,同比下降7.27％,研发费用率高达690.92％。研发人员数量727人,占总人数74.79％。在硬件方面,公司全力推进新一代智能处理器微架构和指令集研发工作。在软件方面,公司对基础软件系统平台也进行了优化和迭代。其中,在训练软件平台方面,公司大力推进了大模型业务的适配和优化;在推理软件平台方面,公司在AIGC
业务适配、开源生态建设及易用性等方面都取得了一定进展,为芯片产品大规模推广奠定基础。
存货、预付款项持续增长,下半年AI芯片产品将批量交付。截至二季度末,公司存货为2.35亿元,较上年末增长136.85％,较Q1增长82％,主要系库存原材料增加所致。预付款项为5.50亿元,较上年末增长272.17％,较Q1增长168％。我们认为,存货、预付款大幅增长反映了公司向上游采购备货积极,其主要原因为,公司Q2积极向互联网、大模型厂商送测最新AI芯片产品,测试效果得到认可并有望转化为订单。报告期内,公司产品在自然语言应用场景中实现了批量出货;当前芯片产品的实测能力、迭代预期均满足了客户的需求。预计下半年AI芯片产品的批量交付将成为全年业绩增长的有力支撑。
投资建议:我们预计公司2024-2026年分别实现收入13.9/22.1/33.1亿元,同比增长96％/59％/50％,对应PS分别为76x/48x/32x。考虑到公司在AI芯片赛道的稀缺性及高成长性,给予"增持"评级。
风险提示:尚未盈利的风险;产品研发不及预期的风险;供应链稳定性不足的风险
[2024-09-02] 寒武纪(688256):持续研发奠定发展基础,生态逐步完善助力加速成长-2024年半年报点评
■民生证券
事件概述:公司2024年8月30日发布2024年半年度报告,公司营业收入6476.53万元,同比下降43.42％;归母净利润亏损5.3亿元;扣非归母净利润亏损6.09亿元。
持续的研发投入为长期发展奠定重要基础。公司尚未实现盈利且存在累计未弥补亏损,主要原因有二:一是受供应链等不利因素影响,收入有所下滑;二是公司为确保智能芯片产品及基础系统软件平台的高质量迭代,在竞争激烈的市场中保持技术领先优势,持续进行了大量的研发投入。2024年上半年,公司研发投入44747.60万元,研发投入占营业收入比例为690.92％。
但从中长期看,公司的芯片产品已与多个行业领域中的头部公司建立了合作意向,凭借历代产品的过硬测评指标及优良服务口碑,公司的品牌效应逐步凸显司聚焦网信业务发展,深入推进以网信业务为核心的自主产品、行业解决方案和服务化业务持续发展。AI芯片行业属于竞争较为激烈的领域,技术的领先是公司占领市场、实现长期发展的核心基础。
基础系统软件平台持续完善,生态的逐步强大也将助力公司长期发展。1)训练软件平台:公司训练软件栈已经能够完整支撑主流大模型分布式训练需求,完善了各组件的支撑程度,缩短了业界新模型在公司产品的适配周期。在生态方面,公司训练软件平台更新迭代了PyTorch2.1/2.3的支持,支撑了多个训练和推理的业务场景,并实现了快速跟进社区版本的长效机制。在大模型方面,公司的训练软件平台增加了对Llama3系列、Qwen系列等主流网络的支持并重点优化了并行训练功能。2)推理软件平台:在AIGC业务适配方面,公司的推理软件平台紧随业界应用需求和发展,支持并优化了Llama系列、Qwen系列等一系列文生文模型,以及StableDiffusion3等多个主流多模态模型,实现了文生文、文生图、文生视频和多模态等AIGC主流业务场景覆盖。在算子优化方面,公司开发了PyTorch第三方算子加速库,实现了对大模型关键算子的专门加速,使公司的推理平台算子计算效率达到业界领先水平。
投资建议:公司是国产AI芯片龙头,积极研发新一代智能处理器微架构和指令集,不断进行优化和迭代推理和训练软件平台,推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。预计公司2024-2026年营业收入为15.36/35.44/50.15亿元,2024-2026年对应PS分别为69X、30X、21X,维持"推荐"评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;下游需求释放不及预期。
[2024-09-02] 寒武纪(688256):2Q24,经营指标预示积极变化-中报点评
■华泰证券
2Q24:营收符合预期,经营指标显现积极变化1H24公司实现营收0.65亿元(yoy:-43.42％),归母净利润-5.3亿元(亏损同比收窄0.15亿元)。其中,2Q24公司实现营收0.39亿元(yoy:-0.21％,qoq:+52.34％),符合我们业绩前瞻报告中预计的0.4亿元;归母净亏损3.03亿元(亏损同比/环比扩大0.13/0.76亿元)。2Q24公司收入规模仍然较小,且由于研发费用同环比增长较多(测试化验加工费影响),导致2Q24亏幅有所扩大。我们观察到半年度资产负债表出现多项积极变化,公司有望逐步走出困境。考虑智能计算集群项目通常集中在下半年交付,我们仍然维持24年营收预测11.16亿元,并上调25/26年营收至30.43/50.53亿元,长期看好AI大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇,维持"买入"。
2Q24回顾:研发费用显著增长,经营活动现金流出大幅增加1H24公司云端/边缘产品线分别实现营收0.61/0.03亿元(yoy:-43.88％/-34.63％),公司已基本完成战略重心向云端产品线的转移。从毛利率来看,1H24综合毛利率62.72％(yoy:-8.14pct),其中云端产品线毛利率为63.02％(yoy:-8.73pct),公司毛利率受项目影响较大,但总体仍处于较高水平。2Q24公司研发费用环比增加1.08亿元(主要为测试化验加工费增加),公司总人数较去年末仅略增13人。截至二季度末,公司预付款项5.50亿元(1年内预付款占比99.83％),较一季度末增加3.46亿元;
存货2.35亿元,较一季度末增加1.07亿元。与23年末存货结构相比,原材料账面价值较23年末增加1.39亿元至1.62亿元,库存商品账面价值较23年末减少0.12亿元至0.34亿元。同时,我们观察到二季度公司购买商品、接受劳务支付的现金增加至7.61亿元(一季度为1.48亿元)。
2024全年展望:国内算力需求缺口仍然较大,国产芯片有望充分受益24年以来,政府、运营商、互联网不断加大算力基础设施的投入,包括三大运营商合计1.6万台AI服务器的招标以及各地智算中心项目建设。除了加快现有产品的客户导入以外,公司仍在推进新一代产品研发,目前新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中,预计将在性能、功耗、面积等方面实现优化。在软件方面,公司大力推进自有软件平台针对大模型及AIGC业务的适配和优化,并积极推动开源生态建设及易用性改良。我们认为,在算力芯片出口管制收严的背景下,国内企业加快算力平台的国产迁移/备份,公司作为国内AI芯片龙头有望受益,25/26年营收有望实现高增。
投资建议:国产AI芯片领军企业,维持"买入"评级我们长期看好AI对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇,预计公司24/25/26年营收分别为11.16/30.43/50.53亿元,维持"买入"评级。
风险提示:实体清单存在供应链风险,产品迭代不及预期,行业竞争加剧。
[2024-09-02] 寒武纪(688256):客户优势积累中,资产端或预示24H2增长潜力
■华福证券
24H1业绩:虽营收未见起量,但资产端或预示增长潜力(1)盈利能力:受"实体清单"等供应链不利因素影响,公司24H1实现营业收入6,476.53万元,yoy-43.42％。实现归母净利润为-5.3亿元,同比减亏1,471.90万元,亏损收窄2.70％。(2)资产负债表:截至24Q2末,存货达到2.35亿元,环比增长83％,预付款项5.50亿元,环比增长169％。我们预计公司供给充足,有望在24H2获得较大的业绩释放,我们期待公司新品放量后驱动营收再上新台阶。
客户端进展较快,逐步建立客户优势在互联网领域,24H1公司产品在自然语言应用场景中实现了批量出货。公司当前芯片产品的实测能力、迭代预期均满足了客户的需求。
在大模型领域,公司助力国内头部算法公司在其各自的垂直领域中进行了大模型应用的探索与落地。(1)在视觉大模型领域,公司与头部客户达成了战略合作,为视觉大模型在线商业应用提供了坚实的算力支持。(2)在语言大模型领域,公司产品与头部客户进行了大模型适配,获得了与该客户的多个产品兼容性认证,满足了客户对于人工智能算力的需求,加速了客户大模型从训练到部署的全部过程。
生态建设不断加强,适配主流AI大模型在生态方面,寒武纪训练软件平台更新迭代了PyTorch2.1/2.3的支持,支撑了多个训练和推理的业务场景,并实现了快速跟进社区版本的长效机制。此外,寒武纪训练软件平台实现了Transformers以及Accelerate社区对于MLU的原生支持,增加了Triton3.0.x的寒武纪后端,并开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg,提升了业界人工智能应用与公司产品进行适配的开发效率。在AIGC业务适配方面,公司的推理软件平台紧随业界应用需求和发展,支持并优化了Llama系列、Qwen系列等一系列文生文模型,以及StableDiffusion3等多个主流多模态模型,实现了文生文、文生图、文生视频和多模态等AIGC主流业务场景覆盖,促进了公司应用生态的扩张。
盈利预测与投资建议我们认为资产端或预示公司供给充足,24H2有望驱动业绩增长。
我们预测公司2024-2026年营收14.82/22.80/34.97亿元(前值:12.99/20.17/32.06亿元),对应当前P/S倍数为72/47/31倍。AI算力作为国产替代的重中之重,未来发展空间广阔,公司作为国产AI芯片龙头有望持续受益。维持"买入"评级。
风险提示AI需求不及预期风险,客户集中度较高风险,供应链稳定相关风险。
[2024-09-01] 寒武纪(688256):预付款创历史新高,加深互联网头部客户合作-2024年半年报点评
■国海证券
事件:8月30日,公司发布2024年半年报:2024H1,公司实现营收0.65亿元,同比-43.42％;归母净利润-5.3亿元,亏损收窄2.7％。2024Q2,实现营收0.39亿元,同比-0.21％;归母净利润-3.03亿元,同比-4.71％。
投资要点:2024H1期末预付款项和存货大幅增长,彰显未来高增长信心2024H1,公司营收下降主要是受"实体清单"等供应链不利因素影响;业绩亏损主要系公司为确保智能芯片产品及基础系统软件平台的高质量迭代,在竞争激烈的市场中保持技术领先优势,持续进行了大量的研发投入。公司将持续拓展市场份额、加速场景落地、聚焦技术创新、持续构建生态和品牌,以提升公司的核心竞争。
截至2024H1,公司预付款项5.50亿元,创历史新高,且对比年初增长4.02亿元;存货2.35亿元,对比年初增长1.36亿元,主要系库存原材料增加。公司预付账款与存货持续提升,这或意味公司向上游供应商加单,并积极进行备料生产,未来增长或较为乐观。
合作互联网/大模型/金融等行业客户,产品实现批量出货2024H1,公司智能芯片产品在互联网、大模型等前沿领域与头部客户进行产品应用和先进技术的深度合作。
1)互联网:公司不断加深与互联网领域内客户的合作。2024H1,公司产品在自然语言应用场景中实现批量出货。公司当前产品的实测能力、迭代预期均满足客户需求。
2)大模型:公司与国内头部算法公司持续开展商务与技术合作,公司助力客户在其各自的垂直领域中进行了大模型应用的探索与落地。在视觉/语言大模型等领域,公司产品与该领域的头部客户进行了大模型适配,获得客户的多个产品兼容性认证。
3)金融:公司与多家金融机构进行了大语言模型的测试以及行业应用的探索,积极推动金融领域的应用落地。
4)其他垂直行业:公司智能芯片产品继续为传统产业智能化转型保驾护航,助力智慧粮仓、智慧矿山、智慧交通等场景的业务落地。
坚持自主创新+高效研发,不断强化软硬件能力公司始终将自主创新、高效研发置于战略布局的核心位置。2024H1,公司研发投入4.47亿元、同比下降7.27％,研发占比690.92％。公司研发人员数量727人,同比减少253人,研发人员占比74.79％,研发队伍结构合理、技能全面,有力支撑了公司的技术创新和产品研发。
硬件:公司的新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中。截至2024H1,公司在研项目包括高档/中档云端智能芯片、边缘及车载智能芯片等项目。
软件:优化迭代基础软件系统平台。①训练软件平台:公司成功验证了集群上的大语言模型预训练功能,实现了业界领先水平的单训练任务长时间持续稳定运行,且计算效率和能效达到了业界领先水平。②推理软件平台:公司在AIGC业务适配、开源生态建设及易用性等方面都取得进展。
盈利预测和投资评级:公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司,能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件,有望受益于大模型发展带来的算力需求,以及公司产品不断选代。我们预测2024～2026年分别实现营收14.00/24.93/34.84亿元,归母净利润为-4.41/0.18/2.50亿元,对应PS为77/43/31X,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济影响下游需求,大模型产业发展不及预期,市场竞争加剧,中美博弈加剧,公司业绩不及预期,公司新品研发不及预期等。
[2024-09-01] 寒武纪(688256):产品与生态持续加强,AI应用方兴未艾
■德邦证券
事件:2024年8月30日,寒武纪发布2024年半年度业绩报告,24H1实现营业收入0.65亿元,yoy-43.4％,实现归母净利润-5.30亿元,yoy+2.7％。
供应链不利影响较大,24H1业绩承压。24H1公司实现营业收入0.65亿元,yoy-43％,主要因"实体清单"等因素对公司供应链造成不利影响;实现毛利率62.72％,同比下滑8.14pct;实现归母净利润-5.30亿元,yoy+2.7％,较上年同期亏损收窄1472万元,亏损主要因公司继续大力投入研发。单季度来看,公司24Q2实现营业收入0.39亿元,qoq+52.34％;实现归母净利润-3.03亿元,环比减少0.76亿元;实现毛利率66.08％,环比提升8.47pct。
预付账款大幅提升,彰显业务增长预期。公司预付账款从2023H2的1.48亿元大幅增长至2024H1的5.50亿元。预付账款最终会结转至营业成本,我们认为这反映了公司未来积极的生产规划,彰显良好的增长预期。从业务层面看:今年上半年公司与下游客户持续深度合作,部分领域取得一定进展:1)在互联网领域不断加深与该领域内客户的合作,自然语言应用场景中实现了批量出货,且产品实测能力、迭代预期均满足客户的需求。2)在大模型领域,公司与国内头部算法公司持续开展商务与技术合作。3)在视觉大模型领域,获得客户的多个产品兼容性认证。4)金融领域,公司与多家金融机构进行了大语言模型的测试以及行业应用的探索,积极推动金融领域的应用落地。从公司历年财务情况来看,业绩释放通常也在下半年。随着公司产品逐步准备就绪,下半年业绩可期。积极投入研发,产品和生态持续加强。公司拥有727人的研发团队,其中78.82％的研发人员拥有硕士及以上学历,有力支撑了公司的技术创新和产品研发。24H1,公司继续高强度投入研发,上半年研发费用4.5亿元,从研发进展来看:硬件方面,公司正研发新一代智能处理器微架构和指令集,重点优化自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景;软件方面:公司一方面推进训 练平台的通用性,缩短公司产品适配周期。另一方面也积极建设生态,例如公司训练软件平台实现了Transformers以及Accelerate社区对于MLU的原生支持,增加了Triton3.0.x的寒武纪后端,并开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg,提升了业界人工智能应用与公司产品进行适配的开发效率。此外,公司成功验证了集群上的大语言模型预训练功能,实现了业界领先水平的单训练任务长时间持续稳定运行,计算效率和能效业界领先。
投资建议:公司产品实力不断加强,生态建设逐步完善,且不断在业务层面取得积极进展。我们预计公司在2024-2026年将分别实现营业收入16.79/22.71/30.85亿元,实现归母净利润-4.46/-2.08/1.48亿元。维持"买入"评级。
风险提示:供应链政策波动、研发进展不及预期、行业竞争加剧
[2024-09-01] 寒武纪(688256):云程发轫,厚积薄发-深度报告
■长江证券
引言-AIGC时代,全球智算军备竞赛Transformer架构大力出奇迹的成功是本轮AI革命的起源,ScalingLaws(尺度定律)支撑了AI算力需求的爆发式增长。随着AIGC的兴起,未来算力、智算产业将成为AI浪潮中的重要支撑。随着模型性能不断提升,Transformer架构已在文本方面(语言类)跑通,后续会在图像、视频甚至执行侧复现从而逐渐通往AGI。当前海内外大模型迭代如火如荼、文生视频迎来突破,带动算力尤其是智算产业的需求持续旺盛。
寒武纪:以技术立身的纯正国产算力领军寒武纪是国产算力的领军者。自成立以来,寒武纪公司深耕于人工智能芯片产品的研发与技术创新,致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片。公司核心人员在处理器芯片和人工智能领域钻研多年,带领公司研发了智能处理器指令集与微架构等一系列自主创新关键技术,围绕云、边、端三种场景,打造AI芯片产品矩阵,还提供智能计算集群系统服务,该业务是公司营收的主要来源。公司长期的研发积累使得其产品在行业内赢得高度认可,广泛应用于消费电子、数据中心、云计算等诸多场景。公司营收保持稳定,净利润实现亏损收窄,坚持投入研发,股权激励高营收增长目标彰显未来成长信心。
总量份额双升共振,国产算力迎历史机遇AIGC强劲需求带动下,全球AI芯片市场规模呈现持续高速增长态势。近年来,中国AI芯片市场也保持了快速的增长,根据亿欧智库数据,2023年中国人工智能芯片市场规模达1039亿元,2025年将达到1780亿元。以英伟达为代表的AI芯片厂商业绩持续高增长兑现,印证算力需求高景气。除英伟达外,国内外大厂自研芯片以及其他类型AI芯片也在与日俱增,且着眼中长期结构,AI算力需求重心有望逐步由训练向推理转移,中长期成长空间广阔。
中美科技摩擦加剧,科技自立紧迫性和重要性进一步提升,国产算力将迎来历史性机遇,国内政策频出,各类主要下游客户采购国产AI芯片意愿和占比持续提升,国产AI芯片份额提升空间极大。
云边端产品升级迭代,软硬件协同筑生态寒武纪公司掌握AI芯片及系统软件领域关键核心技术,云边端产品不断迭代,产品矩阵逐步完善,重视软件平台的生态发展,推出软件开发平台CambriconNeuWare作为打造云边端统一的AI开发生态的核心部件。整体上,公司提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件,受益于软硬件协同,公司具备定制化开发能力和丰富的项目经验,智能计算集群系统优势显著,有望在AI芯片国产化大潮中充分受益。
风险提示1、需求不及预期的风险;
2、产能供应不足的风险;
3、市场竞争加剧的风险;
4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
[2024-08-02] 寒武纪(688256):产业线多维发展,芯片技术创新突破居领先地位-公司动态研究报告
■华鑫证券
产业线多维发展,短期内亏损收窄公司的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售,以及为客户提供丰富的芯片产品。目前,公司的主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件。2023年,公司实现营业收入70,938.66万元,归母净利润-84,844.01万元,公司智能计算集群系统/云端产品线/边缘产品线营业收入分别为60453.27万元/9056.51万元/1082.45万元,营收占比为85.22％/12.77％/1.53％。
2024年第一季度营业收入2566.61万元,同比下降-65.91％,归母净利润/扣非净利润分别约为-22667.73万元/-26113.81万元,同比亏损收窄11.12％/13.52％。收入下降系受供应链影响。
公司智能计算集群系统业务是将公司自研的加速卡或训练整机产品与合作伙伴提供的服务器。设备、网络设备与存储设备结合,并配备公司的集群管理软件组成的数据中心集群,为人工智能应用部署技术能力相对较弱的客户提供软硬件整体解决方案。云端产品线目前包括云端智能芯片、加速卡及训练整机。其中,云端智能芯片及加速卡是云服务器、数据中心等进行人工智能处理的核心器件。公司边缘产品线中的边缘计算是近年来兴起的一种新型计算范式,在终端和云端之间的设备上配备适度的计算能力。
2024年7月18日,公司董事长陈天石主动提出利用公司自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票用于员工持股计划或股权激励,回购价格不超过人民币297.77元/股,回购资金总额不低于人民币2,000万元,不超过人民币4,000万元。此举将激励管理层和员工,并进一步提振投资者信心。
芯片技术创新突破,与中国移动合办大额项目自2016年3月成立以来,公司快速实现了技术的产业化输出,公司已推出的产品体系覆盖了云端、边缘端的智能芯片及其加速卡、终端智能处理器IP,可满足云、边、端不同规模的人工智能计算需求。公司先后推出了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列智能处理器;基于思元100、思元270、思元290芯片和思元370的云端智能加速卡系列产品;基于思元220芯片的边缘智能加速卡。其中,寒武纪智能处理器IP产品已集成于超过1亿台智能手机及其他智能终端设备中,思元系列产品也已应用于浪潮、联想等多家服务器厂商的产品中。思元220自发布以来,累计销量突破百万片。
公司核心产品处理器和芯片中,寒武纪1A处理器是全球首款商用终端智能处理器IP产品,思元100(MLU100)芯片是中国首款高峰值云端智能芯片。思元290(MLU290)芯片是寒武纪首款云端训练智能芯片,采用了7nm工艺,在4位和8位定点运算下,理论峰值性分别高达1024TOPS、512TOPS。思元370(MLU370)芯片是寒武纪首款采用Chiplet(芯粒)技术的人工智能芯片,是寒武纪第二代云端推理产品思元270算力的2倍。
公司智能计算集群系统业务稳步发展,2023年8月,公司与中国移动通信集团浙江有限公司台州分公司、浙江省公众信息产业有限公司组成联合体,参与了"浙东南数字经济产业园数字基础设施提升工程(一期)"的投标,合同金额为75,308.18万元,公司作为联合体牵头方,负责智算硬件部分的供货、安装和后续服务,公司所占金额为52,809.23万元,合同已履行完成。
在视觉大模型领域,公司与智象未来达成了算力产品的合作以及视觉多模态大模型的深度适配,寒武纪产品为其在线商业应用提供了算力保障。在语言大模型领域,公司产品与百川智能等头部客户进行了大模型适配,并获得了产品兼容性认证,产品性能亦达到国际主流产品水平。在金融领域,公司与多家大型银行进行了语言大模型的测试,并正在推动金融领域的应用落地。目前交通银行已选择嵌入公司智能加速卡的GPU服务器为指定选型.市场规模高速扩增,国产算力新基建驶入快车道Gartner的报告预测,2023年全球人工智能芯片的市场规模将达到530亿美元,并预计在2024年增长至671亿美元。到2027年,该市场的规模预计将超过2023年的两倍,达到1,194亿美元。根据《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》,2022年中国智能算力规模达259.9每秒百亿亿次浮点运算(EFLOPS),2023年将达到414.1EFLOPS,预计到2027年将达到1117.4EFLOPS,年复合增长率达33.9％。全球边缘人工智能基础设施处理器和加速器的增长将由2022年的11亿美元增加至2027年的94亿美元,年复合增长率为52.3％。
2023年10月,工信部等6部门联合发布的《算力基础设施高质量发展行动计划》文件提出"到2025年,计算力方面,算力规模超过300EFLOPS,智能算力占比达到35％"。2024年7月,《关于实施支持科技创新专项担保计划的通知》提出提高对科技创新类中小企业风险分担和补偿力度,对于科技型中小企业、创新型中小企业,融担基金分担最高不超过30％的风险责任。
面对AI产业快速发展,国内运营商、互联网云厂商等也积极布局。今年以来,三大运营商已合计推出310亿元的AI服务器集采,且国产化程度大幅提高。其中中国移动2024年算力规划投资475亿元,已形成10.1EFLOPS智算算力,规划2024年底实现智算算力大于17EFLOPS。预计重点行业国产算力替换提速,公司将大幅受益于国产算力高速扩张。
盈利预测我们看好公司作为国内少数具有先进集成电路工艺复杂芯片设计经验的企业之一,在软件和信息技术服务行业的领先地位,在芯片和智能计算集群领域全面技术布局,业绩稳步提升。预测公司2024-2026年收入分别为14.04、22.40、34.35亿元,EPS分别为-1.21、-0.5、0.33元,当前股价对应PE分别为-213.2、-519.6、781.7倍,首次覆盖,给予"买入"投资评级。
风险提示(1)软件和信息技术服务行业人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险;(2)为保持和提升公司竞争力带来的技术创新风险;(3)主要客户之收入占比专业务粘性较大带来的客户集中风险;(4)税收优惠和政府补贴政策变化风险;(5)员工持股计划/股权激励进展低于预期风险。
[2024-07-23] 寒武纪(688256):AI芯片开拓者,软硬件协同构筑核心竞争力-首次覆盖
■西部证券
核心结论:我们预测公司有望在2024年2026年分别实现营业总收入1344亿元、22.44亿元、33.48亿元,对应当前PS为77.2x、46.2x、31.0x。首次覆盖给予"增持"评级。
公司成立以来,专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新。公司向客户提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化AI芯片产品,先后推出了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列智能处理器,基于思元100、思元270、思元290芯片和思元370的云端智能加速卡系列产品,以及基于思元220芯片的边缘智能加速卡。此外,公司新一代的云端智能芯片思元590芯片也正在快速迭代中。公司相关产品多次中标各地智能算力基础设施项目。
公司作为芯片公司,重视软件平台生态的打造。
在芯片设计日趋成熟的情况下,与AI芯片相匹配的软件平台,是各厂商竞争的关键领域。公司推出CambriconNeuWare软件开发平台和MagicMind推理加速引擎等配套软件支撑客户便捷地开展智能算法基础研究、开发各类人工智能应用产品帮助客户以较低的开发成本将模型部署到公司产品上。公司对软件平台开发持续投入,有望提升实际计算性能,强化在AI芯片领域的核心竞争力。
以运营商和国内互联网厂商为代表的需求端正在加速建设AI算力,有望推动国产加速卡在推理场景率先放量。我们认为:运营商和国内互联网厂商的持续部署,有助于支撑生成式AI应用落地,从而在实际运用中不断对国产加速卡的推理性能迭代升级,促进推理场景下国产加速卡加速放量。在这一过程中,公司作为AI芯片设计领域的开拓者,有望在软硬件的协同发展下,塑造自身的核心竞争力,实现新的突破。
风险提示:下游需求不及预期人工智能技术落地和商业化不及预期;产业政策转变;宏观经济不及预期。
[2024-07-19] 寒武纪(688256):董事长提议回购股份增强信心,产品和生态持续加强-公司点评报告
■国海证券
事件:2024年7月18日公司公告,公司控股股东、实控人、董事长、总经理陈天石博士提议公司以自有资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分A股股票,回购资金总额2,000万元～4,000万元,回购期间为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。
投资要点:实控人提议回购公司股份,将用于员工持股计划与股权激励本次回购股份的原因和目的:陈天石博士基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可,为了维护广大投资者利益,增强投资者对公司的投资信心,同时促进公司稳定健康发展,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,提议公司以自有资金回购部分股份,并将回购股份用于员工持股计划或股权激励。
持续专注通用型AI芯片研发,针对训练推理场景重点优化公司持续推动智能处理器微架构及指令集的迭代优化工作。新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型及推荐系统大模型的训练推理等场景进行重点优化。同时,公司持续推进训练和推理软件平台研发:(1)训练软件平台:公司持续增加框架算子的支持数量,完善大模型的训练软件栈研发,进行了多个大模型的微调及预训练支持工作,在大模型训练的性能和精度方面都取得了较强的竞争力,且计算效率达到了业界领先水平。
(2)推理软件平台:公司开发了支持大语言模型和多模态AIGC推理业务的基础软件,并对传统模型和生成式大模型进行了持续性能优化,加速了实际应用部署。公司研发了分布式推理加速库BangTransformer,大模型推理达到了业界领先的模型计算效率。
持续强化软件生态平台建设,国产AI算力需求加速提升2024年7月3日,中国信通院等正式启动"智能计算芯片应用生态构建"工作。来自智能计算芯片、整机、应用领域的40余家企业,围绕智能计算芯片应用生态构建工作等方面展开交流研讨。中科寒武纪等企业代表进行分享,围绕智能计算芯片与大模型应用、国产智能计算芯片落地挑战、全功能GPU加速人工智能产业应用等内容。
国产AI算力需求加速提升。据6月27日财联社,互联网厂商已试用国产AI芯片,且金融、政企等对安全要求较高的客户,均采用国产芯片。7月,中国电信发布服务器集采公告,其中G系列(国产系列)数量达10.53万台,占比达67.5％,国产化比例创历史新高。
盈利预测和投资评级:公司为我国智能芯片领域领先企业,可提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件,有望受益于大模型发展带来的算力需求,以及公司产品不断迭代。我们预测2024～2026年营收分别为14.00/24.93/34.84亿元,对应PS为75.59/42.45/30.37X,归母净利润分别为-4.41/0.18/2.5亿元,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济影响下游需求,大模型产业发展不及预期,市场竞争加剧,中美博弈加剧,公司业绩不及预期,公司新品研发不及预期等。
[2024-07-18] 寒武纪(688256):科技自立,成则大成-董事长提议公司回购股份·事件点评
■浙商证券
2024年7月18日,基于对寒武纪未来发展的信心和对公司价值的认可,公司控股股东、实际控制人、董事长、总经理陈天石博士提议公司以自有资金回购部分股份,并用于员工持股计划或股权激励。回购股份的价格不超过董事会通过决议前30个交易日公司股票交易均价的150％;回购资金总额不低于人民币2,000万元(含),不超过人民币4,000万元(含)。
政策自上而下促进国产算力加速发展
2024年4月,北京市发布《北京市算力基础设施建设实施方案(2024-2027年)》,明确表示对采购自主可控GPU芯片开展智能算力服务的企业,按照投资额的一定比例给予支持。技术突破与政策扶持互相驱动打造更加可靠的国产算力。北京、贵州、甘肃庆阳、湖北武汉、江苏无锡等多地纷纷推出政策,通过发放算力券的方式,促人工智能产业发展。推出算力券以来,南京智能计算中心算力的平均使用率达到80％,峰值使用率接近100％,不少人工智能企业因此匹配到了合适的算力。
公司高研发投入推动自有生态不断落地
硬件方面,寒武纪新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中,将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景进行重点优化,将在编程灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面提升产品竞争力。
软件方面,公司近期开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg,以此帮助开发者降低硬件适配成本,提高集成效率;寒武纪与飞桨经过长时间的适配合作和持续集成(CI)建设,已正式纳入飞桨例行版本发布体系。
盈利预测及投资建议
2024年有望成为国内算力跨越鸿沟元年。公司作为国产AI芯片领军,供应渠道多元化、产能瓶颈有望逐步缓解,预计将实现困境反转。我们预计公司24-26年分别实现收入13.8亿、21.4亿、35.2亿,同比增速为95％、55％、65％;归属母公司股东的净利润(亏损)为-5.36亿、-3.15亿、1.75亿。7月18日收盘价对应24-26年PS估值分别为77、50、30倍,维持"增持"评级。
风险提示
产品研发不及预期、下游需求不及预期、贸易政策风险等。
[2024-06-20] 寒武纪(688256):中国AI芯片巨头加速成长-跟踪报告之一
■光大证券
专注人工智能芯片领域,注重研发构筑护城河。寒武纪全面系统掌握了通用型智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术。2023年公司凭借人工智能芯片产品的核心优势,拓展算力基础设施项目,深耕行业客户,实现营收7.09亿元,同比下滑2.70％;实现归母净利润-8.48亿元,同比亏损收窄。2024Q1实现营收0.26亿元,实现归母净利润-2.27亿元。公司聚焦云端大算力AI芯片核心赛道,持续推动产品迭代,技术壁垒不断巩固。公司发布股权激励计划,考核目标值24年营业收入值不低于11亿元,24-25年累计营业收入值不低于26亿元,24-26年累计营业收入值不低于46亿元。
全球AI芯片空间广阔,美国制裁有望持续提升中国AI芯片份额。算力军备竞赛持续,AMD看27年AI芯片市场规模4000亿美元。英伟达公布未来3年路线图,Blackwell已开始投产。美政府对英伟达禁令发布,制裁持续加码,利好国产GPU厂。各大下游需求增长,政府智算中心2025智能算力超105EFLOPS;
运营商掘金"算力网络";互联网大模型训练算力需求井喷式增长。
寒武纪在AI芯片领域积淀深厚。(1)云端智能芯片:以思元芯片或加速卡的形式应用于各类云服务器或数据中心中。(2)基础系统软件技术:公司在自有智能芯片产品之上研发的基础系统软件CambriconNeuware可支持各主流人工智能编程框架,包括TensorFlow、PyTorch等。公司自研智能芯片编程语言BANG语言,并研发了可将BANG语言编写的程序编译成智能芯片底层指令集(MLU指令集)机器码的智能芯片编译器。
云边端一体协同发力,产品矩阵逐渐完善。公司立足高算力领域,AI芯片技术国内领先,训练与推理产品全面布局,云边端领域协同发力。2023年公司智能芯片及加速卡持续在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地,并在业界前沿的大模型领域以及搜索、广告推荐等领域取得了长足的进步。2023年公司的智能芯片及加速卡实现收入1.01亿元。
盈利预测、估值与评级:寒武纪是国内领先的AI芯片公司,在当前AIGC与大模型兴起的背景之下,公司业务空间广阔。我们维持预测公司2024-2025年营收为17.94、26.97亿元,新增2026年营收预测为33.19亿元,维持预测2024-2025年归母净利润预测为-2.97、-0.77亿元,新增2026年归母净利润预测为2.36亿元。考虑到AI芯片的设计难度以及未来发展空间,公司为国内AI芯片龙头,具备高度稀缺性和先发优势,维持"增持"评级。
风险提示:研发工作未达预期风险、AI应用推广不及预期风险、持续亏损带来的持续经营风险、客户集中度较高的风险。
[2024-06-06] 寒武纪(688256):全球AI芯片先行者,迎来多重成长驱动
■国海证券
公司是全球智能芯片的先行者,将迎来大模型产业快速发展、AI芯片国产化以及公司新品迭代等多重成长驱动。
公司概况:云边端一体智能芯片厂商,股权激励彰显成长信心
公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司,能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。2023年,公司营收7.09亿元,其中智能计算集群营收6.05亿元、同比+31.85％,主要参与台州、沈阳算力基础设施建设。2023年,公司制定股权激励计划,目标值为2024年收入≥11亿元,2024-2025年累计营收≥26亿元,2024-2026年累计营收≥46亿元,彰显公司中长期成长信心。
AI芯片行业:海内外大模型持续发展,AI芯片国产化进程加快
1)需求端:海内外大模迭代,CSP与运营商投入力度加大。2024年5月,OpenAI官宣GPT-4o多模态大模型,相同硬件条件下GPT-4o推理速度是GPT-4Trbo两倍;OpenAIGPT-4o输入价格约0.035元/千Tokens,输出约0.1元/千Tokens。大模型价格降低,或推动大模型厂商头部集中与AI应用加速发展。CSP与运营商需求较高:2024年,预期微软、谷歌、AWS、Meta的AI服务器量分别占全球采购量的20％、17％、16％、11％;2024年,中国移动启动7994台AI服务器集采招标。
2)供给端:全球AI芯片出货量提升,国产化进程提速。2024年,预期全球AI芯片市场规模671亿美元,同比+26％。2023年,中国加速芯片市场规模达到近140万张,推理芯片占比67％;中国本土品牌出货量超20万张,占比14％。
公司产品:云端芯片为智能计算核心,边+端侧丰富产品矩阵
1)云端:为核心智能计算能力的来源,芯片包括思元290、思元370等,2022年9月公司表示思元590芯片在研待发布;公司也纵向扩展品类到训练整机(玄思1000与1001)及智能计算系统。
2)边缘侧:主要为思元220芯片,截至2023年底,累计出货百万片;2020年边缘芯片量产后与行业头部客户A合作,主要收入来源于公司A。
3)IP授权及软件:IP授权是将公司研发的智能处理器IP等知识产权授权给客户,公司也为云边端全系列智能芯片与处理器产品提供统一的平台级基础系统软件CambriconNeware。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2024～2026年分别实现营收14.00/24.93/34.84亿元,归母净利润-4.41/0.18/2.50亿元,EPS为-1.06/0.04/0.60元,对应PS为53.59/30.10/21.53X,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:宏观经济影响下游需求、大模型产业发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、公司业绩不及预期、公司新品研发不及预期。
[2024-05-22] 寒武纪(688256):预期差较大的国产AI芯片引领者-首次覆盖报告
■民生证券
中国AI芯片龙头,智能算力行业领导者。寒武纪能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件,也是国内少数具有先进集成电路工艺下复杂芯片设计经验的企业之一。2023年,智能计算集群系统业务实现营业收入6.05亿元,同比增长31.85％,主要系公司成功在沈阳、台州实施智能计算集群项目,保持了智能计算集群系统业务收入的持续增长。随着地方算力基础设施建设的持续推进,公司作为行业标杆有望持续受益。
2017年-2023年营业收入复合增速达111％,股权激励目标彰显公司业绩增长信心。根据《中科寒武纪科技股份有限公司2023年限制性股票激励计划(草案)》,公司的股权激励目标为,2024年营业收入值不低于11亿元;2024-2025年累计营业收入值不低于26亿元;2024-2026年累计营业收入值不低于46亿元。
国内AI产业有望迎来快速增长期,重视底层核心技术构筑成长低座。1)AI算力需求有望进入快速增长期。根据IDC数据,预计到2027年将达到1117.4EFLOPS(基于FP16计算),2022-2027年期间中国智能算力规模年复合增长率达33.9％。2)三大运营商大额招标彰显行业景气度。根据中国移动2023年至2024年新型智算中心(试验网)采购项目、中国移动2024-2025年新型智算中心集采项目、中国联通2024年人工智能服务器集中采购项目以及中国电信AI算力服务器(2023-2024年)集中采购项目,三大运营商共有超1.7万台的AI服务器采购计划;根据已经公布的招标计划,截至2024年5月,AI服务器的采购规模已经达到300亿元。3)打造新一代AI软硬件技术体系。在硬件方面,公司的新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中;在软件方面,公司的基础软件系统平台也在不断进行优化和迭代。4)积极与头部客户开展适配工作。公司与智象未来达成了算力产品的合作以及视觉多模态大模型的深度适配,与百川智能等头部客户进行了大模型适配等,在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。
投资建议:公司是国产AI芯片龙头,积极研发新一代智能处理器微架构和指令集,不断进行优化和迭代推理和训练软件平台,推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。在AI算力需求高速增长、美多次更新出口管制标准、算力基础设施建设有望加速的大背景下,公司高度重视研发投入,打造核心产品紧抓AI算力市场机遇,有望开启长期增长空间。预计公司2024-2026年营业收入为15.36/26.74/33.42亿元,2024-2026年对应PS分别为51X、29X、23X,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:新技术推进不及预期的风险;供应链变动的风险;同业竞争加剧的风险。
[2024-05-21] 寒武纪(688256):国产AI龙头,算力国产替代高歌猛进-公司首次覆盖
■华福证券
公司概况:全球知名AI芯片新星,成就国内行业龙头
寒武纪是中国最具代表性的智能芯片厂商之一。公司自成立以来一直专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新,致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片,让机器更好地理解和服务人类。公司的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售,以及为客户提供丰富的芯片产品。目前,公司的主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件。
行业格局:AI应用大势所趋,GPU需求高歌猛进
目前AIGC、高端服务器、高性能计算、5G等应用快速发展,这些应用离不开高制程算力芯片的底层支撑。全球GPU呈现"一超一强"的竞争格局,根据IDC数据,2021英伟达在企业级GPU市场中占比91.4％,AMD占比8.5％。目前中国加速计算服务器市场需求主要被GPU所承接。但AI智能芯片定制化程度更高,未来有望凭借更灵活的架构设计和更高的算力,成为市场主流。
公司:云端芯片性能持续提升,面向优质客户群体
公司面向云、边、端三大场景分别研发了三种类型的芯片产品,分别为终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡,并为上述三个产品线所有产品研发了统一的基础系统软件平台(包含应用开发平台)。自成立以来,公司已自主研发了三代智能处理器微架构(MLUarch00、MLUarch01和MLUarch02),是国内外在该技术方向积累最深厚的企业之一。基于自研处理器架构,公司云端芯片性能持续提升。客户方面,公司23年第一名客户占公司年度销售总额的65.88％,该收入为公司智能计算集群系统业务收入,此类业务项目规模一般较大,因此出现单个客户销售占比较大的情形。公司客户质量较高,延续性较好,有望支撑公司发展。
盈利预测与投资建议
AI算力作为国产替代的重中之重,未来发展空间广阔,公司作为国产AI芯片龙头,凭借产品优势的逐步构建,在AI蓬勃发展的趋势下有望持续受益。另外,国内政策端持续给予政策支持,公司有望在国内智算建设中拿到更多订单,支撑公司快速成长。我们认为公司作为国产AI芯片稀缺标的,有望同时受益于AI行业的蓬勃发展以及算力国产替代的双重逻辑,故可享受一定估值溢价,我们预计公司将在2024-2026年实现收入12.99/20.17/32.06亿元,对应当前PS估值63/40/25倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
AI需求不及预期风险,客户集中度较高风险,供应链稳定相关风险。
[2024-05-06] 寒武纪(688256):1Q24,供应链问题尚待解决-季报点评
■华泰证券
1Q24:受供应链因素拖累营收同环比下降,人员规模大幅精简公司2023年实现营收7.09亿元(yoy:-2.70％),归母净利润-8.48亿元,同比亏幅收窄,符合此前业绩预告。1Q24实现营收0.26亿元(yoy:-65.91％,qoq:-95.45％),归母净利润-2.27亿元(4Q23:-0.41亿元,1Q24:-2.55亿元),基本符合我们前瞻预期(-2.4亿元)。2023年受供应链因素影响,营收同比略有下滑,公司通过加强费用管控、精简人员,23年亏损幅度收窄。1Q24为行业传统淡季,且产品库存仍较紧张,公司营收同环比均出现较大幅度下滑,但研发费用同环比分别下降27.80％/57.61％至1.70亿。根据历史季节性规律,公司智能计算集群项目通常集中在下半年交付,我们预计全年营收仍有望实现同比增长。我们预计公司24/25/26年营收分别为11.16/20.25/30.05亿元,长期看好AI大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇,维持"买入"评级。
2023＆1Q24:重点保障智算集群项目交付,供应链问题尚待解决
23年公司受供应链影响调整经营战略,分业务来看:1)智算集群系统实现营收6.05亿元(yoy:+31.85％),沈阳和台州智算集群项目完成交付;2)云端产品线包括云端智能芯片、加速卡及训练整机产品,23年营收为0.91亿元(yoy:-58.73％);3)边缘产品线营收0.11亿元(yoy:-71.39％),已大幅收缩。截至23年底公司总人数下降至999人(22年末1516人),公司集中力量发展云端算力芯片,整体人员规模有所精简,我们预计24年人数将基本保持稳定。1Q24由于集群项目占比较低,毛利率同环比下降19.18/11.37pct至57.61％。存货方面,截至1Q24末公司存货1.29亿元,较23年末增加0.3亿元,但仍处于较低水平。
2024年展望:国内AI训练需求快速增长,国产算力芯片导入加速
ChatGPT大模型热潮下算力需求不断提升,训练和推理端都存在较大的芯片供应缺口。以政府、运营商、互联网为主体的AI项目采购招标陆续加速。
中国移动今年已两次启动智算中心服务器(1250台+7994台)招标,中国电信、中国联通也已启动AI服务器采购,分别对应4175和2503台需求。
在大算力芯片出口管制收严的背景下,国内企业加快算力平台的国产迁移/备份,公司作为国内AI芯片龙头有望受益,25/26年营收有望恢复高增。
投资建议:国产AI芯片领军企业,维持"买入"评级
我们长期看好AI大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇,我们预计公司24/25/26年营收分别为11.16/20.25/30.05亿元,维持"买入"评级。
风险提示:实体清单存在供应链风险,产品迭代不及预期,行业竞争加剧。
[2024-04-15] 寒武纪(688256):国内稀缺AI芯片龙头,有望受益于大模型蝶变与国产替代
■海通证券
业绩波动较大,云端智能芯片及计算机集群占主导。根据2023年业绩快报数据,2023年营业收入7.09亿元,同比减少2.70％,归母净利润-8.36亿元,扣非净利润-10.47亿元。按产品进行分类,根据2022年数据,云端智能芯片及加速卡营收2.19亿元,毛利率63.47％,占比30.10％,同比173.52％;边缘端智能芯片及加速卡营收0.38亿元,毛利率31.11％,占比5.19％,同比减少78.40％;终端智能处理器IP营收114万元,占比0.16％,同比减少83.44％;智能计算集群系统营收4.59亿元,毛利率70.42％,占比62.89％,同比0.64％;其他类营收0.12亿元,占比1.66％。
研发、人才、市场、生态"四维联动",内外结合构建竞争力。
研发方面,公司保持高效的研发投入,以提升人工智能领域核心处理器芯片的核心竞争力,构建技术壁垒。2023年上半年,公司研发投入4.83亿元,占营收比例为421.56％。截至2023年上半年,公司拥有980人的研发团队,占员工总数77.47％,77.04％以上研发人员拥有硕士及以上学历。研发投入集中在两个方面:1)智能处理器微架构及指令集方面,公司迄今已自主研发了五代智能处理器微架构、五代商用智能处理器指令集。2023年上半年,第六代智能处理器微架构和指令集正在研发中。新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型和推荐系统的训练推理等场景进行重点优化,将在编程灵活性、能效、功耗、面积等方面提升产品竞争力。2)基础系统软件平台方面,2023年上半年,公司的基础系统软件平台相比前期版本也进行了优化和迭代。其中,推理软件平台在模型性能优化、大模型和AIGC推理业务支持、推理性能优化等重点方面均实现了突破和进展。训练软件平台在通用性、性能等方面取得了优化,在大模型和AIGC训练领域、推荐系统等重点领域实现了改进和迭代。基础系统软件平台不断改进和发展,将促进硬件产品更好落地。
人才方面,公司高度重视人才体系的健全和发展,在积极引进高层次人才的同时注重内部人才培养,目前,公司已建立了成熟稳定的研发团队、销服体系、管理及支撑团队。为完善人才队伍建设、提升核心团队的凝聚力与战斗力,公司在目标管理、薪酬激励、培训及晋升等方面都有较完整体系。同时,公司持续优化组织架构,细化岗位职责,推进信息化建设,为可持续发展夯实基础。
生态方面,公司致力于生态建设,增强品牌影响力。2023年上半年。随着公司用户行业、用户数量的持续提升、基础系统软件平台的持续优化,用户可以更加灵活地使用公司的软硬件平台进行开发。其次,凭借过硬的产品能效、良好的服务意识,公司的品牌影响力也在持续增强。此外,公司重视产学合作,目前已有多所高校开设了基于寒武纪软硬件平台的人工智能课程,建立了较为完善的高校课程生态体系,此举将进一步助力公司生态建设的发展。
市场方面,公司依托于近年来持续拓展和深耕的成效,在互联网、运营商、金融、电力能源等行业及客户中进行了广泛的业务部署与落地。例如,在互联网行业,公司的芯片及加速卡与数家头部互联网企业在视觉、语音、图文识别、自然语言处理等场景下进入了批量销售环节。公司与头部互联网企业进行了搜索推荐领域的深入技术合作和适配,正在积极推进产品落地。在金融行业,公司持续扩展云端产品在多家头部银行的成熟业务应用,同时结合金融业的行业应用需求,在大语言模型领域与头部银行、头部ISV积极推动技术合作和深度算法适配,为后续的产品大规模落地打下了坚实基础。在运营商行业,依托云端产品芯片及加速卡,公司销服人员积极参与头部运营商的集中采购,并积极推动与其智能计算平台的适配,持续在大语言模型应用以及大型集群架构设计上进行探讨和进一步验证性测试工作。此外,公司基于云端产品的优势,针对最近兴起的大模型领域,优化了公司产品在AIGC及大语言模型领域的性能,并与多个行业客户及ISV推动了技术和产品合作。
云端处理器、智能计算集群协同发展,软件平台垒实生态壁垒。
云端产品方面,根据公司2023年4月3日投资者关系活动记录表援引的IDC报告显示,到2025年我国云端智能服务器市场预计将达到108.6亿美元,作为云端智能服务器的核心部件,智能芯片及加速卡占据了整个服务器货值的2/3以上,预计2025年云端智能芯片及加速卡市场超过70亿美元。根据前文引述的投资者活动记录表显示,2023年前后在云端智能计算市场,基于软件生态优势,英伟达GPU芯片和加速卡产品占据90％以上的市场份额,公司及其他芯片厂商的市场份额暂时较小;公司云端产品主要应用于互联网、金融等领域,其中互联网客户在云端智能计算市场占据大部分市场空间。在互联网行业的客户拓展已经取得了一定进展,例如与阿里、百度等头部互联网企业的多个业务部门进行了密切交流并已实现产品导入,在视觉、语音等场景的适配性能表现超出客户预期,部分场景已经形成一定规模收入。
在金融领域,公司与多家头部银行进行了产品导入和适配。其中,公司的云端产品在招商银行多个业务场景的实测性能超过竞品,可大幅提升客户相关业务的执行效率。此外,公司联合服务器厂商入围头部运营商2021年至2022年人工智能通用计算设备集中采购项目,迈出了向运营商行业拓展的第一步。在其他行业客户方面,公司持续发力拓展,加速场景落地,实现传统行业的AI赋能。此外,公司已经与互联网、运营商、智慧金融、智能汽车、智慧轨交、智慧养殖等行业的头部客户开展紧密的合作,向上百家客户销售了产品。
智能计算集群方面,随着各地智能计算基础设施建设的计划、启动,智能计算集群系统业务具有较为广阔的市场空间和市场需求。结合城市新型基础设施和智能汽车自动驾驶等行业需求,预计未来3-5年智能计算中心的市场空间将达数百亿。公司智能计算集群系统业务是将公司自研的加速卡或训练整机产品与合作伙伴提供的服务器设备、网络设备与存储设备结合,并配备公司的集群管理软件组成的数据中心集群,其核心算力来源是公司自研的云端智能芯片。智能计算集群主要聚焦人工智能技术在数据中心的应用,为人工智能应用部署技术能力相对较弱的客户提供软硬件整体解决方案,以科学地配置和管理集群的软硬件、提升运行效率。在智能计算集群领域,公司具有较强的竞争力以及前期落地项目积累的良好品牌效应,虽然公司在市场占有率上低于主要竞争对手,但公司的智能计算集群系统业务在国内的市场占有率仍处在第一梯队。
软件平台方面,公司作为芯片公司,软件平台生态的打造至关重要。公司从成立之日起就对软件平台生态进行持续研发投入,有效支撑了公司"云边端"三条产品线各款产品的客户交付和商业应用,已为开发者在公司芯片产品上开发智能应用提供了功能较完整、普适性较好的软件开发平台,并形成了一定的开发者影响力。公司还启动了"开发者生态"项目,持续完善开发者社区和论坛平台,并利用公司积累的科研技术优势,与高校合作培养未来开发者的使用习惯。由于人工智能领域的原创性算法和技术仍然在不断涌现,人工智能行业的应用场景仍在不断推陈出新,公司芯片产品及其架构和指令集仍在持续提升扩展,公司需要对统一软件开发平台进行长期持续的迭代研发和优化升级。未来,公司也将持续为各产品线迭代研发统一的软件开发平台,通过不断迭代升级持续扩展其功能、效率、易用性以及对新兴人工智能应用的良好支持,促进公司芯片产品市场份额的巩固和提升。
公司股份回购完成,截至2024年2月28日已回购24.14万股。截至2024年2月28日,公司回购股份实施完成暨回购期间届满,通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份24.14万股,占公司总股本比例为0.06％。
回购成交的最高价为157.01元/股,最低价为100.81元/股,支付的资金总额为人民币3020.10万元(不含印花税、交易佣金等交易费用)。回购股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励。
2023年4月15日,公司发布《2022年度向特定对象发行A股股票上市公告书》。本次定增发行数量为1380.60万股,发行价格为121.10元/股,募集资金总额为16.72亿元,募集资金净额为16.49亿元。本次发行对象共有18家,均以现金参与认购。实际募集资金将用于先进工艺平台芯片项目、稳定工艺平台芯片项目、面向新兴应用场景的通用智能处理器技术研发项目和补充流动资金,具体内容如下:1)先进工艺平台芯片项目,拟投资总额9.50亿元,拟用募集资金7.18亿元;2)稳定工艺平台芯片项目,拟投资总额14.93亿元,拟用募集资金7亿元;3)面向新兴应用场景的通用智能处理器技术研发项目,拟投资总额2.34亿元,拟用募集资金2.19亿元;4)补充流动资金,拟投资总额2.13亿元,拟用募集资金0.36亿元。
盈利预测和投资建议:
2023年11月17日,公司发布《2023年限制性股票激励计划(草案)》,第一个归属期是2024年,营业收入不低于8.8亿元,达到触发值,公司层面归属80％,营业收入不低于11亿元,达到目标值,公司层面归属100％;第二个归属期是2025年,2024-2025年累计营业收入值不低于20.8亿元,达到触发值,公司层面归属80％,2024-2025年累计营业收入值不低于26亿元,达到目标值,公司层面归属100％。第三个归属期是2026年,2024-2026年累计营业收入值不低于36.8亿元,达到触发值,公司层面归属80％,2024-2026年累计营业收入值不低于46亿元,达到目标值,公司层面归属100％。
我们认为公司是国内稀缺的的AI芯片厂商,能够提供云边端一体化、软硬协同、训练推理融合,且具备完整生态的AI芯片产品和平台基础软件,我们看好AI大模型大发展对AI芯片的需求,以及国产替代的机遇,且认为公司将从中获益。
我们预计23-25年,公司最高占比产品智能计算集群增速分别为-10％,100％,50％;公司营业收入增速分别为-2.70％,96.06％,48.88％。公司智能计算集群毛利率不断提升,23-25年分别为70％,71％,72％;公司整体毛利率为65.80％,68.21％,69.92％。
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.09/13.91/20.71亿元,归母净利润分别为-8.36/-5.49/-2.66亿元,对应EPS分别为-2.01/-1.32/-0.64元。由于公司产品AI芯片产能受到外部限制,未来经营可能出现不确定性,首次覆盖给予"无评级"。
风险提示:产品迭代速度不及预期;市场竞争加剧;贸易摩擦加剧。
[2024-02-04] 寒武纪(688256):4Q23,智能计算集群项目集中交付\
■华泰证券
2023年:供应链因素影响营收,优化资源配置亏幅缩窄公司发布2023年业绩预告,预计实现营收6.8-7.2亿元(yoy:-3.98％),符合我们此前预期的7.15亿元;归母净亏损7.56-9.24亿元(yoy:+26.47％～39.84％);扣非归母净亏损9.45-11.55亿元(yoy:+26.87％～40.17％)。按照预告中值计算,4Q23预计实现营收5.54亿元(yoy:+19.22％,qoq:+1667％),归母净利润-3200万元(yoy:+89.74％,qoq:+87.82％),扣非归母净利润-1.01亿元(yoy:+76.76％,qoq:+67.18％)。2023年受供应链因素影响,公司营收(中值)同比略有下滑,但公司积极优化组织效率,预计全年管理费用/研发费用(中值)同比减少49.44％/27.12％,资产减值(中值)同比减少33.82％。我们预计公司23/24/25年营收分别为7.15/14.26/20.04亿元,长期看好AI大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇,维持"买入"评级。
4Q23回顾:中标项目集中交付,股权激励彰显信心4Q23公司营收环比大幅增长,主要由于此前中标的浙江台州智算项目(合同金额5.28亿元)和沈阳汽车城智算项目(合同金额1.55亿元)主要集中在四季度交付。面对多变的外部环境,2023年公司战略重新聚焦云端算力芯片,整体人员规模有所精简(截至23/6/30总人数1265人,2022年底总人数1516人),2023年研发费用9.99-12.21亿元(yoy:-19.83～-34.41％),使得全年亏损幅度有所收窄。公司于2023/11/18发布2023年限制性股票激励计划,激励人数715人(占比56.52％)。根据本次激励解锁目标值,2024年收入应不低于11亿元,2024-2025年累计营收应不低于26亿元,2024-2026年累计营收应不低于46亿元,彰显公司对中长期成长信心。
2024年展望:国内大模型训练需求保持增长,AI芯片国产替代有望加速随着ChatGPT引领的大模型热潮,国内的公司开始相继投入研发自己的人工智能大模型,对算力需求不断扩大,部分终端应用厂商同步研发垂类模型,国内芯片需求与供给缺口仍然存在。芯片出口限制下,国内企业加快算力平台的国产迁移/备份,寒武纪作为国内AI芯片龙头有望受益。根据近期交通银行采标网信息,公司成功中标交通银行国产GPU服务器等项目,公司新一代AI训练芯片性能受到客户广泛认可。
投资建议:国产AI芯片领军企业,维持"买入"评级长期看好AI大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇,我们预计公司23/24/25年营收分别为7.15/14.26/20.04亿元,维持"买入"评级。
风险提示:实体清单存在供应链风险,产品迭代不及预期,行业竞争加剧。
[2024-02-01] 寒武纪(688256):23年营收略微下降,亏损大幅收窄
■广发证券
公司发布23年度业绩预告,预计23年全年:实现总营收6.8亿元至7.2亿元,同比减少6.7％至1.2％;归母净利润为-9.2亿元至-7.6亿元,亏损同比收窄26.5％至39.8％。
营收23年全年略微下降,23Q4同比增长,公司成长韧性较强。单季度来看,23Q4,公司营收预计同比增加15.0％至23.6％。我们认为,23年,公司供应链受到影响的情况下,整体营收出现小幅波动是合理的。23Q4营收的同比增长反映公司仍有部分项目交付,成长的韧性较强。我们维持此前所做的24年下半年后供应链有望显著改善的判断,未来随着其供应链的改善和恢复,公司有望重新恢复到高增长轨道。
研发费用23年全年同比减少,23Q4环比上升,聚焦优质赛道,优化资源配置。2023年,公司研发费用预计为10.0亿元至12.2亿元,同比减少19.8％至34.4％。单季度来看,23Q4的研发费用预计为2.8亿元至5.0亿元,环比增长20.0％至114.7％。我们判断,23Q4公司研发费用的环比上升反映公司聚焦云端大算力AI芯片的核心赛道,对于新产品的投入仍在持续。未来随着公司云端芯片和加速卡产品及相应的基础系统软件平台的持续迭代,公司技术壁垒不断巩固加强。
盈利预测与投资建议。23-25年营收预计分别为7.0/15.9/35.0亿元;
EPS预计分别为-2.0/-0.6/0.6元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素,参考可比公司估值,我们给予公司24年38倍PS,对应合理价值144.94元/股,维持"买入"评级。
风险提示:供应链完善节奏的不确定性;国产AI芯片产品迭代和落地加剧行业竞争;国产AI芯片产业链自主可控建设节奏的不确定性。AI计算平台软件生态建设需要长期投入和用户培育,有待突破
[2023-11-21] 寒武纪(688256):股权激励彰显信心,内外兼修抢抓机遇-2023年限制性股票激励计划·事件点评
■浙商证券
公司推出股权激励计划,业绩考核目标为24-26年营收分别达到11/15/20亿元。
回顾过去一年,公司因被列入实体清单,对供应链产生了较大影响,23年前三季度营收明显下滑。此次激励在美商务部公布新一轮AI芯片出口管制的重要时点适时落地,有望助力公司享受AI算力需求爆发和国产替代红利。
列入实体清单导致业务波动,重要时点出台激励彰显信心
2023年11月17日,公司发布限制性股票激励计划草案,拟向715名激励对象(约占公司截至2023年6月30日全部职工人数的56.52％)授予800万股限制性股票,约占公告时公司股本总额的1.92％,预计摊销的总费用为5.39亿元。
2024-2026年业绩考核要求为:2024年营业收入值不低于11亿元;2024-2025年累计营业收入值不低于26亿元;2024-2026年累计营业收入值不低于46亿元。
即对应24-26单年度营收分别为11/15/20亿元,25-26年同比增速分别为36％、33％。
2022年12月15日,美商务部将公司列入新一轮实体清单。2023年前三季度,公司营收同比下滑45％,截至2023年6月30日员工数相比22年底减少17％,实体清单对公司业务造成了一定冲击。此次公司推出股权激励计划,覆盖范围较广,有助于增强信心,重新坐稳国产AI芯片第一梯队。
公司产品性能国内突出,高研发投入推动生态不断落地
寒武纪思元系列产品性能达到国际主流产品水平,云端智能加速卡支持多种数据位宽、超大内存容量和高速内存带宽等产品优势,与自研BangTransformer算法加速库充分协同。且近日与百川智能旗下的大模型Baichuan2-53B、Baichuan2-13B、Baichuan2-7B等完成全面适配,满足了百川大模型对加速卡计算、通信和能效等多方面需求,显著加速了大模型从训练到部署的全部流程。
针对快速发展的大模型领域,2023年公司从底层硬件架构指令集的设计,到基础软件迭代,都针对大模型的应用场景进行相应的优化,思元系列产品在大语言模型、视觉大模型等领域的性能进一步提升。
美继续收紧出口管制,国产AI芯片面临前所未有机遇
在AIGC持续快速发展的时代背景下,国产GPU产品研发、应用部署和生态建设取得了长足进步,部分领先产品性能参数已经可以实现对标海外主流产品。虽仍待经过大批量出货和大规模组网带来的稳定性考验,但业已能望见放量增长的曙光,预计中期内可以跨越鸿沟,享受AI算力需求爆发和国产替代红利。
盈利预测及投资建议
我们预计公司23-25年分别实现收入5.13亿、13.83亿、21.38亿,同比变动为-29.66％、+169.68％、+54.57％;归属母公司股东的净亏损为9.53亿、5.98亿、3.74亿。11月20日收盘价对应23-25年PS估值分别为134倍、50倍、32倍,维持"增持"评级。
风险提示
产品研发不及预期、下游需求不及预期、贸易政策风险等。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================