≈≈闻泰科技600745≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.12.02)
[2024-12-01]全球科技行业：混元大模型将上线视频生成功能，关注金融IT机会
■华安证券
本周行情回顾从指数表现来看,本周(2024-11-25至2024-11-29),上证指数周涨跌
幅为1.81％,创业板指周涨跌幅为2.23％,沪深300周涨跌幅为1.32％,中证1000周涨跌
幅为2.63％,恒生科技周涨跌幅为2.53％,纳斯达克指数周涨跌幅为0.3％;从板块表现
来看,传媒指数周涨跌幅为5.53％,恒生互联网科技业周涨跌幅为2.77％,中证海外中国
互联网50指数周涨跌幅为1.18％,人工智能指数周涨跌幅为2.07％,计算机指数周涨跌
幅为3.94％,数据要素指数周涨跌幅为4.12％,云计算指数周涨跌幅为2.02％,信创指数
周涨跌幅为4.61％,工业软件指数周涨跌幅为0.38％。
混元大模型12月3日正式上线视频生成能力11月28日,腾讯宣布混元大模型12月3日
正式上线视频生成能力,用户可以在腾讯元宝App中提交申请试用。企业客户通过腾讯
云提供服务接入,目前API同步开放内测申请。同时,腾讯也将开源该视频生成大模型,
参数量130亿。(腾讯网)美团发布2024年第三季度财报美团24Q3营收935.8亿元,同比增
长22.4％;净利润为128.6亿元,同比增长258％;经调整EBITDA为145.3亿元,同比增长13
4.8％;经调整溢利净额为128.3亿元,同比增长124.0％。分业务来看,24Q3美团核心本
地商业分部收入同比增长20.2％至694亿元;经营溢利同比增长44.4％至146亿元,经营
利润率同比提升3.5个百分点至21.0％。(电商报)关注金融IT机会11月27日,七部门联
合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》,提出推动数字技术在科技金融、绿色金
融、普惠金融、养老金融、数实融合等"五篇大文章"服务领域的应用,创新金融产品和
服务模式,提升重点领域金融服务质效。
11月份,制造业采购经理指数为50.3％,比上月上升0.2个百分点;非制造业商务活
动指数为50.0％,比上月下降0.2个百分点;综合PMI产出指数为50.8％,与上月持平,我
国经济景气水平总体保持稳定扩张。
我们认为,制造业供需两端有所回暖,贸易及金融技术方面的开放的趋势下,银行及
证券IT有望持续获得增长机遇。(中国人民银行,国家统计局)投资建议1.海外AI:11月2
5日,英伟达宣布推出音乐生成AI模型Fugatto,可以精细化控制声音生成。用户只需输
入文字描述或者插入一些音频,Fugatto就能生成相应的音乐片段、音效,甚至根据描述
改变人声的口音和情感。建议关注:Meta、Adobe、Microsoft、Apple、Nvidia、AMD、
Amazon等。
2.国内AI:11月28日,腾讯宣布混元大模型12月3日正式上线视频生成能力,用户可
以在腾讯元宝App中提交申请试用。同时,腾讯也将开源该视频生成大模型,参数量130
亿。11月26日,智谱表示,基于英特尔酷睿Ultra芯片优化,原本需要联网使用的智谱清
言已具备离线运行能力。建议关注:万兴科技、科大讯飞、阿里巴巴-SW、美图公司、
腾讯控股等。
[2024-11-24]全球科技行业：国内外AI软硬件持续推新，关注华为链机会
■华安证券
本周行情回顾从指数表现来看,本周(2024-11-18至2024-11-22),上证指数周涨跌
幅为-1.91％,创业板指周涨跌幅为-3.03％,沪深300周涨跌幅为-2.6％,中证1000周涨
跌幅为-1.55％,恒生科技周涨跌幅为-1.89％,纳斯达克指数周涨跌幅为1.73％;从板块
表现来看,传媒指数周涨跌幅为-1.54％,恒生互联网科技业周涨跌幅为-2.77％,中证海
外中国互联网50指数周涨跌幅为-2.6％,人工智能指数周涨跌幅为-2.57％,计算机指数
周涨跌幅为-3.27％,数据要素指数周涨跌幅为-2.42％,云计算指数周涨跌幅为-3.95％
,信创指数周涨跌幅为-3.03％,工业软件指数周涨跌幅为-3.56％。
通义千问推出Qwen2.5-Turbo开源AI模型阿里通义千问正式发布Qwen2.5-Turbo开
源AI模型。新模型将上下文长度扩展至100万个tokens,等同于大约100万英文单词或15
0万中文字符,足以包含10部完整的小说、150小时的演讲稿或30000行代码。Qwen2.5-T
urbo的处理成本为每百万tokens0.3元,能够处理的token数量是GPT-4o-mini的3.6倍。
(腾讯网)
英伟达发布新AI硬件11月19日,英伟达在SC24超算大会上推出了2款新的AI硬件,分
别是H200NVLPCIeGPU和GB200NVL4超级芯片。H200NVL为双槽厚度,最高TDP功耗从H200S
XM的700W降至600W,各算力也均有一定下降,不过HBM内存容量和带宽是与H200SXM相同
的141GB、4.8TB/s。H200NVL内存容量是此前H100NVL的1.5倍,带宽也达1.2倍,拥有1.7
倍的AI推理性能,而在HPC应用中性能也高出30％。GB200NVL4超级芯片,聚合了2个Grac
eCPU和4个BlackwellGPU,HBM内存池容量达1.3TB,相当于2组GB200GraceBlackwell超级
芯片,整体功耗自然也来到了5.4kw。相较于包含4个GraceCPU和4个HopperGPU的上代GH
200NVL4系统,新的GB200NVL4拥有2.2倍的模拟性能、1.8倍的AI训练性能和1.8倍的AI
推理性能。GB200NVL4超级芯片将于2025年下半年上市。(IT之家)
关注华为链机会华为将在11月26日下午举办华为Mate品牌盛典,新品包括:华为Mat
e70系列、折叠屏手机MateX6、MatePadPro13.2英寸(官方称之为"史上最强鸿蒙平板")
、华为FreeBudsPro4和华为WATCHD2腕部动态血压记录仪、和奇瑞联合打造的智界新S7
、百万元级别的尊界品牌首款车型尊界S800。(CNMO)
投资建议1.海外AI:微软11月20日以公开预览版的形式,发布了AIShell命令行工具
。该工具旨在通过AI智能简化编码、排查错误和自动化工作流程,为开发者和IT专业人
员提供智能化的命令行体验。11月19日,谷歌开始向GeminiAdvanced用户,推出"记忆"
功能,可以记住用户的生活细节、工作习惯以及个人偏好。这项功能目前仅在网页版上
线,并且需要订阅GoogleOneAIPremium服务(月费20美元),iOS和安卓用户暂时还无法体
验。建议关注:Meta、Adobe、Microsoft、Apple、Nvidia、AMD、Amazon等。
[2024-11-24]海外行业：市场情绪高涨，加密核心资产剑指十万美元－海外科技周报（24／11／18－24／11／22）
■华源证券
海外AI:本周英伟达发布FY3Q25业绩,业绩符合预期。英伟达FY3Q25收入利润再创
新高,均超过公司此前业绩指引,毛利率开始下滑,符合预期。FY25Q3公司实现350.8亿
美元营收(yoy+94％,qoq+17％),GAAP净利润193.1亿美元(yoy+109％,qoq+16％),毛利
率为74.6％,环比下降0.5pct,毛利率下滑主要是因为产品由H100向更复杂、成本更高
的产品切换。根据公司FY4Q25业绩指引,公司营收指引为375亿美元*(1±2％),GAAP口径
下毛利率为73％(±50个基点)。随着Blackwell业务的扩张,公司预计毛利率将降至70％
出头(71％～72.5％左右),全面扩张后,预计Blackwell的毛利率将在75％附近。
板块行情回顾:本周(2024/11/18至2024/11/22)美股科技股反弹。本周恒生科技收
于4246.2,指数下跌1.9％,跑输恒生指数0.9pct;费城半导体指数收于4955.8,指数上涨
2.5％,跑赢纳斯达克100、标普500指数。本周SMR板块表现强劲,产业催化持续。个股
方面,本周相关标的涨幅TOP5的公司分别为超微电脑(+78％)、NANONUCLEARENERGY(+55
％)、OKLO(+40％)、NUSCALEPOWER(+31％)、WOLFSPEED(+26％);跌幅TOP5的公司分别
为快手-W(-14％)、拼多多(-12％)、商汤-W(-9％)、爱奇艺(-9％)、阿里巴巴-SW(-7
％)。
Web3与加密市场:1)本周加密核心资产现货ETF各日均录得净流入。根据Farside数
据,本周加密核心资产现货ETF各日均录得净流入,累计录得33.53亿美元。2)加密核心
资产价格再创新高,剑指十万美元关口。贝莱德加密核心资产现货ETFIBIT于本周三推
出期权,受到投资者欢迎,助力加密核心资产价格上涨;同时,本周四,现任SEC主席GaryG
ensler宣布将于明年一月份辞职,其任期内一直对加密货币持严格态度,市场预期新任S
EC主席可能对加密货币较为宽松,再次推动加密核心资产价格上涨。
本周一二加密核心资产价格在9万美元附近小幅波动;由于周三周四的利好消息,本
周三到周五加密货币核心资产价格持续上行,接近十万美元关口,再创新高。我们认为
加密牛市主升浪时期已然来临,加密核心资产价格有望突破十万美元关口,建议关注受
益于加密牛市的交易所标的、屯币标的及矿企标的。
板块行情回顾:1)本周全球加密货币总市值大幅上升,加密市场情绪当前处在非常
贪婪区间。根据CoinMarketCap数据,截至2024年11月22日,全球加密货币现货市场总市
值达3.3万亿美元,本周五市值较上周五的2.92万亿美元大幅上升。交易层面,根据Coin
MarketCap数据,2024年11月22日,全球加密货币总交易额为2528.1亿美元,占总市值比
重为7.66％。2)本周加密市场相关标的整体涨势较好。个股方面,本周加密市场相关标
的整体涨势较好。本周相关标的涨幅TOP5的公司分别为博雅互动、Microstrategy、Ma
rathonPatentGroup、Canaan、CoreScientific。
投资分析意见:特朗普胜选后的"riskon"我们不认为具有可持续性,因为市场基本
上在定价特朗普所有的政策都能实现,而实际上特朗普的政策之间具有相互矛盾的特征
。本周下半周开始市场逐渐回归理性,除了核心品种tsla,pltr以及加密仍强劲,以权重
科技为代表的品种开始下跌,带动指数回调。我们认为接下来再继续博弈"特朗普交易"
的胜率和赔率已经大幅降低,建议重新回归基本面,优选产业方向明确,持续性强的加密
,铀矿等板块,同时我们认为黄金未来仍然具有上涨空间。
风险提示:大模型技术发展不及预期、PC/手机等终端需求复苏不及预期、美国联
邦基金利率剧烈波动。
[2024-11-23]海外科技行业：AI应用多点爆发，阿里国内外电商资源整合协同－2024年第68期
■国泰君安
本报告导读:AI应用爆发,三星将于2025年推出AI眼镜、微软Agent及AIFoundry持
续推进。
阿里整合国内与海外电商,推动国内优质供给走向全球。
投资要点:大盘行情上,(2024.11.17-2024.11.23)恒生指数下跌1.01％,恒生科技
指数下跌1.89％,道琼斯工业指数上涨1.96％,纳斯达克指数上涨1.73％。
AI应用持续爆发,三星AI眼镜预计2025年下半年发布。三星与谷歌合作开发的AI眼
镜预计到2025年下半年发布,首次生产50万台,使用高通的AR1芯片组。三星AI眼镜将配
备1200万像素的摄像头和155毫安时的电池,与MetaRay-ban眼镜的规格相同,约重50克,
比MetaRay-ban略重。AI方面,三星与谷歌的GeminiAI团队合作,未来将搭载Gemini大模
型,支持"支付"、二维码识别、手势识别、人类识别等功能。我们认为,相较于较为拥
挤、生态较为稳固的智能手机赛道,目前智能眼镜的生态尚未完全建立,后续有望成为"
兵家必争之地"。
微软Ignite大会公布Agent进展、发布AIFouodnry、推出最新DPU芯片。1)发布Cop
ilotAction功能,可以自动化所有操作,从向团队请求状态更新、编译每周报告,到安排
群发电子邮件和请求文档反馈等。只需要建立一个操作模板,Agent就会自动帮用户完
成。2)推出Azure数据中心BoostDPU芯片,旨在以高效率、低功耗运行Azure上以数据为
中心的工作负载。与现有CPU相比,AzureBoostDPU运行云存储工作负载的功耗将仅有1/
3,性能将提高至4倍。
3)发布AzureAIFoundry,本质是用于设计和管理AI应用的一站式平台,包括访问AI
模型和服务的门户,以及供开发人员使用的软件开发工具包(SDK)。该工具旨在简化AI
解决方案的开发和部署,目前AIFoundry提供1800个模型。
阿里整合国内与海外电商、成立电商事业群,推动国内优质供给走向全球。阿里宣
布成立阿里电商事业群,由蒋凡负责,新的电商事业群将全面整合淘宝天猫集团、国际
数字商业集团以及1688、闲鱼等电商业务,形成覆盖国内外全产业链的业务集群,整合
所有电商资源,服务好国内和全球消费者,同时帮助更多中小企业同步拓展国内及海外
市场。过去一年,淘宝天猫和海外电商已经逐步走向融合和打通。2024年7月淘宝推出
大服饰全球包邮计划,带领服饰商家率先走向出海,并投入10亿把中国香港打造成了"包
邮区"。9月淘宝还在马来西亚和新加坡推出了英文版。本次整合将发挥协同效应,淘宝
和1688吸纳了国内超千万的中小企业,拥有丰富、优质的供给,在全球市场极具竞争力,
新的电商事业群能够更好地支持商家捕捉全球市场机遇,阿里电商业务将走向更广阔的
增量市场。
风险提示:地缘政治风险;AI技术发展未及预期;消费复苏未及预期;行业竞争风险;
政策监管风险。
[2024-11-22]科技与互联网行业：AI手机深度，智能机迈入2.0时代
■兴业证券
AI手机将是消费者换机的增量驱动。手机领域近几年缺乏重大创新,难以驱动大规
模换机,根据艾媒预估,2024年中国智能机消费者中,有51％的用户更换周期已达3-4年
。AI手机功能与生态的演化,或将带来使用体验的核心升级。目前主要品牌的AI手机的
功能相似,如实时翻译、画圈搜索、修图写作等,而智能助手领域最具有想象空间,有机
会成为下一波换机潮的关键驱动。
意图框架vs.纯视觉方案。智能助手的实现关键在于人机交互及外部App联动,实现
该能力目前有两条技术分支:(1)意图框架,需要第三方App授权,但技术相对成熟,硬件
算力要求低;与(2)纯视觉方案,无需授权,但技术仍有待提升,硬件算力要求更高。
谷歌:短期优势来自生态与模型能力,长期看意图框架普及。目前谷歌在AI手机上
进展较快,主要在于谷歌拥有自身生态数据的优势,在不依赖第三方App时,也为用户提
供更好体验,并且其领先的大模型能力也使得谷歌取得了先期优势。同时谷歌利用Gemi
niExtension接入如WhatsApp等第三方服务生态,取得一定优势。长期来看,由于谷歌的
安卓系统厂商众多,意图框架适配难度较大,需进一步优化。
苹果:或有更强后发能力。从今年iOS18.1与18.2版本的发布中,我们看到苹果的Ap
pleIntelligence主要是围绕着手机系统应用中的AI功能进行精细化打磨,尚未发布与
第三方App联动功能(需要等到2025年)。但我们也看到得益于苹果的封闭系统生态,以
及良好的开发者生态,第三方App开发者接入苹果意图框架生态的难度低,第三方App合
作情况将是重要观察指标。
国内:华为意图框架进展快,小米长期或受益于生态优势。华为大力推广意图框架,
第三方合作进度较快。而荣耀另辟蹊径,主打纯视觉方案,短期实现了功能上的差异化
。此外,我们认为,小米由于人车家的一体化生态优势,虽短期尚未有差异化的AI手机功
能出现,但长期来看,大模型能获取更多感知数据,也有潜在的差异化机会。
投资建议:硬件:建议关注拥有开发者生态优势的苹果(AAPL.O)、人车家带来更多
生态感知数据的小米集团(01810.HK)、同时,随着AI手机的普及,硬件要求也将提升,建
议关注上游相关厂商如处理器厂商高通(QCOM.O)、联发科(2454.TW)、存储厂商SK-海
力士(000660.KS)、三星电子(005930.KS)和美光科技(MU.O)、消费电子供应链比亚迪
电子(00285.HK)、高伟电子(01415.HK)。软件:看好AI手机带来的大模型能力需求、云
端算力需求,建议关注谷歌-A(GOOGL.O)、百度集团(09888.HK)、金山云(03896.HK)等
。A股产业链(电子组覆盖):长期看好苹果产业链,本轮核心在于模型的升级,每几个月
一次,即使短期不及预期,也能打下一次预期,每次升级具有"复利"性,并不是推倒重来
。近期关注较为确定的NPI信息,软板、散热、电池等ASP提升较大的方向,重点推荐鹏
鼎控股(002938.SZ)、立讯精密(002475.SZ)、蓝思科技(300433.SZ)、领益智造(00260
0.SZ)。
风险提示:1)AI手机销量不及预期;2)AI手机应用生态不及预期;3)地缘政治及出口
管制风险。
[2024-11-19]信息技术行业：神木市（2024.11）－中国城市技术创新月报
■亿欧智库
信息技术行业:神木市(2024.11)-中国城市技术创新月报
[2024-11-18]信息技术产业行业：AI云端强劲需求，持续关注产业链投资机会
■国金证券
电子板块:智能眼镜多点开花,重点关注AI端侧机会。近期多家厂商发布AI智能眼
镜,11月12日,百度发布全球首款搭载中文大模型的小度AI眼镜,产品重量45克,搭载160
0万像素超广角摄像头,自研AI防抖算法,采用4麦克风阵列设计,可以更立体地进行声音
的捕捉,具备第一视角拍摄,边走边问、识物百科等六大功能。百度表示文心大模型的
日均调用量超15亿,相较一年前首次披露的5000万次,增长约30倍。11月16日,Looktech
正式发布其AI智能眼镜,集成了眼镜、耳机、相机和AI助手四大核心功能。采用TR90镜
身和钛合金脚链的轻量化设计,使得整机重量仅为37克。AI助手Memo基于大语言模型,
具备自然对话和记忆功能,可全天候为用户提供服务,实时查询新闻、天气、电影等信
息。同时,Memo能够识别博物馆展品、外语路牌和植物,为用户提供全面的导览与支持,
让日常生活变得更加便利与智能。11月18日Rokid有望发布AR眼镜新品。近日,字节跳
动宣布其视频生成模型PixelDance将很快在即梦AI上线,面向公众开放使用。根据产业
链调研,国内至少有50个团队在做AI眼镜,当中不乏华为、小米、vivo、荣耀等硬件厂
商,海外大厂苹果、微软、Meta、谷歌、OpenAI、亚马逊等也在积极布局。MetaRay-Ba
n智能眼镜2024年销量有望突破300万台,成为第一个AI硬件爆款 产品。我们认为,A
I端侧应用正在加速,有望给智能眼镜、TWS耳机、可穿戴及手机/PC等硬件产品带来创
新和新的机遇,继续看好AI驱动、苹果链及自主可控产业链。
通信板块:1、2024年Q3单季度,微软/谷歌/META/亚马逊资本开支分别为149.23/13
0.61/82.58/226.20亿美元。微软表示Q3Azure云业务营收同比增长33％,其中有12％的
增长受到对AI需求的驱动,同时预期资本支出将会持续增长。谷歌预计公司2025年的资
本支出将高于2024年。META上调全年资本支出,并预计2025年资本支出将会显著增长。
亚马逊预计2024年的资本支出将进一步提升至750亿美元,2025年预计将超过这一数字
。海外大厂资本开支持续增长,并已能够看到由AI带来的业绩增量,强化了AI发展动力
。我们预计AI相关产业链将受到行业发展带动持续快速发展。2、光模块行业已进入CP
O与传统光模块并存阶段,目前部分海外大厂已明确正在研制CPO方案。天孚通信光引擎
产品由于更好的适用性,模组和CPO交换机中均可插拔使用,未来高速光通信中,无论在
是CPO占优或是光模块占优,公司光引擎产品均可适配出货。3、从市值空间和成长性角
度看,通信AI芯片国产替代逻辑加强,想象空间最大、业绩弹性最大,建议重点关注光模
块上游光芯片厂商、国产AI芯片厂商等。
计算机板块:当下的总体大背景是海外特朗普胜选,多边贸易冲突预期再起,国内化
债/托底经济等一揽子政策往下推进,资本市场热度不低,上市公司在政策鼓励下,积极
进行回购、并购重组等。计算机由于需求来源近90％是国内,前几个季度经营承压,未
来预期受益,加上本身细分市场众多,小市值公司占比不低,也契合市场阶段性对小市值
企业的追捧,市场关注度明显提升。展开来看,计算机里逻辑上国内海外双边变化都受
益的是广义国产替代,如信创、华为产业链、工业软件等,而主要受益于国内环境变化
的是广义政务/央国企信息化,主要受益于资本市场热度的是金融IT,尤其是证券基金IT
。出海因为供给需求两端相对成熟,且海外发展中国家信息化、数字化普及渗透率明显
低于国内,潜在空间大,是值得长期关注的方向,短期可能阶段性受损于多边贸易冲突。
除国产替代、出海外,长期值得看好的一个方向是契合中国商业环境,有中国竞争优势,
普及渗透率处于成长期的数智化,如智能驾驶、智能家居等方向。诸多方向是适应景气
成长投资方法还是主题热点投资方法,核心依据是看供需两端是否至少有一边成熟(国
产替代)、双边成熟(出海、数智化),这种可以适应景气成长视角,还是双边都不够成熟
,这种主要以主题投资视角应对。短期看,10月三季报披露期, 虽然计算机总体经营
端表现处于回落趋势,但市场表现强势,一方面说明市场风险偏好的提升,另一方面也说
明在大国竞争和寻找新的经济增长点的背景下,科技板块被寄予厚望。进入11月份,市
场再次进入一年中最长的业绩真空期,风险偏好预计再次提升,有利于计算机板块。在
小市值公司体现出明显弹性后,市场阶段性在向大市值公司,和前期涨幅不大的AI应用
回流。推荐组合:海康威视、万兴科技、科大讯飞。
传媒互联网:关注AI应用主线,产品周期启动中的游戏板块、25春节档可期的影视
板块。关注AI应用落地情况:从Applovin业绩超预期、腾讯发布新产品--AI智能工作台
ima.copilot\kimi及豆包等AI搜索应用起量、来看,AI对线上搜索、匹配效率提升的赋
能效果已呈现出显著效果。AI+广告营销、AI+搜索/匹配、AI工具或将率先在业绩端体
现,同时关注AI对内容创作的赋能(AI游戏玩法、AI剪辑等)。;游戏行业竞争加剧态势
趋缓,产品线逐步启动中,建议关注Q3业绩稳健、Q4有新品的标的;影视:国庆期间电影
供给侧质量一般,票房表现平稳,中长期看好电影、剧集繁荣。建议关注AI应用落地情
况,完美世界、恺英网络、万达电影。互联网:经营杠杆释放,利润增速>收入增速,关注
消费复苏下的互联网龙头投资机会。Q3业绩落地中,互联网头部公司经营杠杆持续释放
,且以回购方式持续增加股东回报,投资性价比仍较高;消费政策边际改善叠加双十一大
促:建议关注本地生活及电商,短期消费政策刺激+双十一大促补贴有望驱动需求端释放
,相关电商平台有望受益,各地方政府推动消费券发放,本地生活板块有望率先受益。建
议关注:美团、腾讯。
风险提示宏观经济不及预期;政策风险;行业竞争加剧;元宇宙技术迭代和应用不及
预期;数据统计结果与实际情况偏差风险。
[2024-11-18]海外科技行业：加密仍有空间，新增看多铀矿－周报（24／11／11－24／11／15）
■华源证券
海外AI:全球核电远期规划再度上升,核电及铀行业本周再迎催化。本周OpenAI发
布美国人工智能基础设施蓝图,蓝图包含建立人工智能经济区、利用美国海军的核能经
验推动建设更多的民用SMR以及私人投资者资助的政府项目。OpenAI预计到2030年,美
国将需要50GW的能源来支持AI行业的需求与中国竞争。同时本周COP29召开,美国发布
最新核电路线图,目标到2050年新增200GW,2035年新增35GW。此外,本周五俄罗斯针对
美国之前实施的禁令加以反制,对美国出口浓缩铀实施临时限制,这可能会导致美国提
前面临浓缩铀产能供应不足,将会增加天然铀的需求以应对浓缩产能的不足。本周我们
发布的铀行业专题报告《AI时代的关键资源品,全球核电复兴,铀矿景气反转》,建议后
续持续关注AI带动核电复兴,SMR落地提速,俄罗斯针对美国出口浓缩铀实施临时限制,
而导致铀行业景气提升带来的相关投资机会。
板块行情回顾:本周(2024/11/11至2024/11/15)港美科技股回调。本周恒生科技收
于4327.8,指数下跌7.3％,跑输恒生指数1pct;费城半导体指数收于4833.6,指数下跌8.
6％,跑输纳斯达克100、标普500指数。本周科技股大多回调,市场转向AI应用相关标的
。个股方面,本周相关标的涨幅TOP5的公司分别为网易-S(+12％)、奈飞(+4％)、CROWD
STRIKE(+2％)、奥多比(+2％)、小鹏汽车-W(+1％);跌幅TOP5的公司分别为WOLFSPEED(
-33％)、MONOLITHICPOWERSYSTEMS(-25％)、超微电脑(-24％)、哔哩哔哩(-19％)、京
东集团-SW(-15％)。
Web3与加密市场:1)本周加密核心资产现货ETF整体录得净流入。根据Farside数据
,本周加密核心资产现货ETF仅周四五录得净流出,其余各日均录得净流入,累计录得16.
71亿美元。2)本周"特朗普交易"持续升温,加密核心资产价格突破9.3万美元。由于特
朗普对加密市场的支持态度,特朗普当选美国总统后加密市场火速升温;本周"特朗普交
易"持续升温,受益于其的加密货币本周持续上涨。本周加密核心资产价格周一周二周
三一路上涨,美东时间本周三突破9.3万美元,再次创历史新高。本周四周五加密核心资
产价格在9万美元附近震荡,我们预计加密核心资产价格持续向上仍有空间。
板块行情回顾:1)本周全球加密货币总市值大幅上升,加密市场情绪当前处在非常
贪婪区间。根据CoinMarketCap数据,截至2024年11月15日,全球加密货币现货市场总市
值达2.92万亿美元,本周五市值较上周五的2.5万亿美元大幅上升。交易层面,根据Coin
MarketCap数据,2024年11月15日,全球加密货币总交易额为2264.4亿美元,占总市值比
重为7.75％。2)本周加密市场相关标的整体涨势较好。个股方面,本周加密市场相关标
的整体涨势较好。本周相关标的涨幅TOP5的公司分别为Canaan、Hut8Mining、博雅互
动、Microstrategy、BitDeerTechnologiesGroup、RiotBlockchain。
投资分析意见:特朗普胜选后的"riskon"我们不认为具有可持续性,因为市场基本
上在定价特朗普所有的政策都能实现,而实际上特朗普的政策之间具有相互矛盾的特征
。本周下半周开始市场逐渐回归理性,除了核心品种tsla,pltr以及加密仍强劲,以权重
科技为代表的品种开始下跌,带动指数回调。我们认为接下来再继续博弈"特朗普交易"
的胜率和赔率已经大幅降低,建议重新回归基本面,优选产业方向明确,持续性强的加密
,铀矿等板块,同时我们认为黄金未来仍然具有上涨空间。
风险提示:大模型技术发展不及预期、PC/手机等终端需求复苏不及预期、美国联
邦基金利率剧烈波动。
[2024-11-17]海外科技行业：美股SaaS厂商业绩，AI赋能B端创收－周报（20241111－20241115）
■华创证券
本周板块走势回顾:本周(11月11日-11月15日),美股三大指数收跌。道琼斯指数报
43444.99点,周跌1.24％;标普500指数报5870.62点,周跌2.08％,纳斯达克指数报18680
.12点,周涨3.15％。恒生科技经历一周波动,最终收跌,周跌7.29％。
近期美股Saas业绩陆续披露,业绩beat居多,其中多为AI赋能逻辑,本文拆解了各Sa
aS如SAP、CRM、TEAM、PLTR、DUOL、APP等企业业绩中AI部分,总结出以下趋势:1)部分
企业已经出现toB企业确定性创收趋势;2)各软件公司对AI投资将持续;3)对未来AI预测
均较乐观;4)toB创收可能先于toC端。
(10月22日)SAP:1)AI战略在云ERP套件中发挥着关键作用。FY2024Q3云订单中约有
30％是包含AI应用。2)在GenAI中心,合作伙伴的消费量从Q2到Q3增长了两倍多,客户的
消费量增长了四倍。
(10月25日)NOW:AI产品NowAssist继续成为增长最快的产品之一,拥有44个ACV超过
100万美元的客户。
(10月31日)TEAM:创收:AtlassianIntelligence的使用自年初以来增长了超过10倍
,客户继续采用更多的Atlassian产品,客户从中看到了更高的投资回报率。(客户侧确
认ROI提升)就AI代理所能做的事情而言,相关代理在业务团队、IT团队、软件团队中的
覆盖范围非常广,客户对此非常满意。
(11月5日)PLTR:创收:第三季度美国政府收入加速至3.2亿美元,同比增长40％,环
比增长15％。这一加速得益于现有项目的持续执行、新合同的签订(反映了政府软件产
品对AI日益增长的需求)、本季度有利的交易时机以及政府年终周期。
(11月7日)DUOL:创收:本季度的出色表现部分得益于DuolingoMax的强劲表现。Max
是最高的订阅级别,包括新的AI驱动的视频通话功能。
(11月7日)APP:创收:包括AXONAI广告引擎在内的软件平台收入增长至8.35亿美元,
同比增长66％。(确定性创收)
(11月7日)FRSH:创收:1)Q3付费Copilot的采用率比上一季度增长了35％以上,达到
1,700多名付费客户。客户可以使用Copilot将问题解决时间缩短30％以上,提高其用户
满意度。(客户侧确认满意度提升)2)Copilot的客户数量和年度经常性收入(ARR)几乎
是上个季度的两倍。30,000美元或以上的新交易的附加率超过40％。(确定性创收)
美股AI+Saas赋能明显,建议关注:CRM、NOW、PLTR、DUOL、SAP等。
本周重点科技新闻:
NVIDIA和软银集团加速日本成为全球AI强国的进程:(11月12日NV官网)软银集团(S
oftBankGroupCorp)将成为首家使用英伟达(NvidiaCorp.)新Blackwell设计的芯片构建
超级计算机的公司,这展示了这家日本公司在人工智能领域追赶的雄心。
荷兰光刻机巨头阿斯麦维持2030年销售额预期,预计AI芯片需求增长强劲:(11月14
日bloomberg)公司周四发布公告称,预计2030年的销售额将在440亿欧元(460亿美元)至
600亿欧元之间,与之前的预测一致。
苹果据悉准备推出带AI功能的壁挂式平板设备,瞄准智能家居市场:(11月13日bloo
mberg)苹果接近推出一个新的产品类别:可以控制电器、处理视频会议和利用人智能导
航应用的壁挂式显示器。
台积电的芯片自主奖由美国敲定,资金或将于今年到位:(11月15日bloomberg)拜登
政府最终确定了对台湾半导体制造公司(TSMC)的芯片法案激励奖励,台积电将根据合同
获得66亿美元的补助,美国商务部在周五的声明中表示。
风险提示:AI投资不及预期、宏观经济波动、地缘政治风险。
[2024-11-17]全球科技行业：国内外AI产品加速迭代，关注可为行业减少冗员的AI技术提供商
■华安证券
本周行情回顾从指数表现来看,本周(2024-11-11至2024-11-15),上证指数周涨跌
幅为-3.52％,创业板指周涨跌幅为-3.36％,沪深300周涨跌幅为-3.29％,中证1000周涨
跌幅为-4.63％,恒生科技周涨跌幅为-7.29％,纳斯达克指数周涨跌幅为-3.15％;从板
块表现来看,传媒指数周涨跌幅为1.27％,恒生互联网科技业周涨跌幅为-6.94％,中证
海外中国互联网50指数周涨跌幅为-5.69％,人工智能指数周涨跌幅为-0.57％,计算机
指数周涨跌幅为-3.41％,数据要素指数周涨跌幅为-3.26％,云计算指数周涨跌幅为-2.
45％,信创指数周涨跌幅为-1.63％,工业软件指数周涨跌幅为-4.29％。
谷歌将推出独立GeminiApp谷歌宣布将为苹果iPhone用户推出一款独立的Gemini应
用。谷歌正在AppStore上测试"GoogleGemini"应用,预计将为iPhone用户带来更多AI功
能。当前,Apple用户只能通过谷歌应用中的专用标签与Gemini互动。Gemini应用搭载
了一些先进的AI技术,尤其是GeminiLive功能,这是iOS用户首次接触到的AI语音聊天功
能。(搜狐新闻)
腾讯大模型App元宝发布2.0版本11月14日,腾讯元宝2.0版本正式上线。界面方面
的升级包括更新对话列表,支持历史使用资产沉淀,用户可更轻松地查找历史对话和用
过的智能体;新增AI应用专属板块,精选AI搜索、AI阅读、创意绘画、灵感图库、AI美
照五大应用,以及"应用广场"可提供类型丰富多样的智能体。此外,AI搜索功能除微信
公众号外,还升级整合微信视频号、QQ音乐等信息资源,提供更加智能、便捷的搜索服
务。(IT之家)AI应用潮流关注技术提供商11月12日,百度世界大会开幕,过去两年中,(
国内)AI行业的最大变化是大模型基本消除了幻觉,使得AI应用的实用性大幅提升。截
至11月初,文心大模型的日均调用量已超过15亿次,与5月披露的2亿次相比,增长了7.5
倍。生态内,法律智能体"法行宝",已回答用户1660万个法律问题;文心智能体平台已吸
引了15万家企业和80万名开发者。
根据similarweb数据,2024年10月国内AI产品访问榜前五为夸克(72484K,月访问+1
2.8％)、KIMI智能助手(28636K,月访问+16.7％)、文心一言(21112K,月访问+2.9％)、
豆包(16885K,月访问+25.0％)、海艺(11945,月访问+4.3％)。年内首次排行榜前五均
实现月访问增长。我们认为,电商、数字营销、金融相关电信增值等行业均在通过AI实
现简单人力的替代以及低成本推广,相关技术支持企业有望持续获得发展机会。(腾讯
网,AIbase)
投资建议1.海外AI:谷歌宣布将为苹果iPhone用户推出一款独立的Gemini应用。谷
歌正在AppStore上测试"GoogleGemini"应用,预计将为iPhone用户带来更多AI功能。11
月14日,苹果正式推出FinalCutPro11,同时还发布FinalCutProforiPad2.1、FinalCutC
amera1.1和LogicProforMac11.1及LogicProforiPad2.1。建议关注:Meta、Adobe、Mic
rosoft、Apple、Nvidia、AMD、Amazon等。
2.国内AI:11月14日,腾讯元宝2.0版本正式上线,新增AI应用专属板块,精选AI搜索
、AI阅读、创意绘画、灵感图库、AI美照五大应用,以及"应用广场"可提供类型丰富多
样的智能体。11月12日,阿里在海外推出对话式AI搜索引擎Accio,产品形态类似于AI搜
索引擎Perplexity,定位是个人采购代理。字节跳动正式公布了通用图像编辑模型Seed
Edit,并且该模型已在豆包PC端和即梦网页端开启测试。建议关注:万兴科技、科大讯
飞、阿里巴巴-SW、美图公司、腾讯控股等。
3.AI硬件:11月12日,在2024百度世界大会上,百度正式发布了小度AI眼镜,称该产
品为"全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜"。小度AI眼镜具备第一视角拍摄、边走
边问、卡路里识别、识物百科、视听翻译、智能备忘等功能。建议关注:Meta、Micros
oft、Nvidia、AMD、百度、Amazon等。
4.海外科技:CINNOResearch发布报告统计,2024年第三季度,国内XR市场整体销量
达到10.8万台,环比下滑35％。在细分市场中,消费级VR设备的表现尤为不佳。该季度V
R设备销量为4.6万台,同比和环比均出现严重下滑。主要归因于VR内容和应用的匮乏,
以及高昂的开发成本。消费级AR设备销量达到6.2万台,首次超过了VR市场销量,但环比
下滑13％。建议关注具备长期配置价值的海外科技公司,包括:Apple,Google,Microsof
t,Nvidia,台积电,AMD,Meta等。5.AI自动化相关:关注:云天励飞、光云科技、浙大网
新、挖金客、汇量科技等。
6.智能驾驶:11月16日,小米城市领航于10月30日开启全量推送,现总行驶里程已超
8000万公里。端到端全场景智能驾驶开启定向内测。12月底开启先锋版推送,小米智能
驾驶进入新阶段。建议关注:特斯拉、小米集团-W、小鹏汽车-W、蔚来。
7.游戏:11月13日,腾讯第三季度实现营收1671.93亿元,同比增长8％;毛利888.28
亿元,同比增长16％;经营盈利533.33亿元,同比增长20％。11月14日,网易发布24Q3业
绩,净收入为262亿元,其中,游戏及相关增值服务净收入为209亿元;有道净收入为16亿
元,同比增加2.2％;网易云音乐净收入为20亿元,同比增加1.3％;创新及其他业务净收
入为18亿元。毛利润为165亿元,归属于公司股东的净利润为65亿元。整体看游戏业务
均超预期,建议关注研发、发行和出海具备实力或从长期来看具备估值优势的标的,包
括:腾讯控股、网易-S、神州泰岳、三七互娱等。
[2024-11-15]科技行业：如何看待华为盘古大模型5.0？－科技龙头巡礼专题（一）
■东兴证券
Q1:华为盘古大模型为何能在AI领域中异军突起?得益于四大关键因素:(1)技术创
新显著,包括针对复杂3D气象数据的三维神经网络与层次化时域策略,以及在全系列、
多模态、强思维方面的全面升级,提升了模型的理解与规划能力。(2)基于华为自研达
芬奇架构,盘古大模型拥有强大计算能力,能高效处理大规模数据,并广泛应用于智能问
答、医疗、金融等多个领域。(3)华为云全面建设盘古大模型全域协同生态,与多家企
业签约合作,共同推动行业落地和应用。(4)华为持续加大AI研发投入,华为云构建了包
括AI原生的云基础设施、数据湖和数据治理:、算法框架以及AI开发平台和大模型的全
栈工业AI能力,推动盘古大模型升级优化。
Q2:盘古大模型推出的背景和发展如何?华为出于对在人工智能兴起、数字化转型
加速、市场需求多元化,结合自身的战略部署,以及竞争格局多元化的挑战的背景下,推
出了盘古大模型。2024年6月21日,在华为开发者大会2024(HDC2024)上,由华为常务董
事、华为云CEO张平安亲自揭幕,正式发布了盘古大模型5.0版本。
Q3:盘古大模型5.0有什么优势?与原先的盘古大模型4.0相比,华为盘古大模型5.0
的优势可以从全系列、多模态和强思维三方面展开:(1)全系列升级:5.0版本推出了适
配不同业务场景的多种规格模型,包括十亿级到万亿级参数的系列,分别适用于手机、P
C端侧智能应用、低时延推理场景、复杂任务处理及跨领域多任务处理,满足多样化的
业务需求。(2)多模态升级:5.0版本不仅支持文本、图片、视频等常见模态,还新增了
对雷达、红外、遥感等模态的支持,且在多模态理解和生成能力上均有显著提升,尤其
在自动驾驶、工业制造等领域有广泛应用前景。(3)强思维升级:5.0版本在数学能力、
复杂任务规划能力和工具调用能力上均有所增强,能够更好地处理数学问题、规划复杂
任务及调用各种工具和资源,从而成为更高效的行业助手。
Q4:盘古大模型5.0有什么最新看点?2024年10月,中国信通院人工智能研究所联合4
0余家业界单位共同编制《面向行业的大规模预训练模型技术和应用评估方法第6部分:
政务大模型》。华为云盘古大模型2024年首批参与对应测评,顺利完成政务大模型标准
符合性验证,获当前业界最高卓越级(5级)评分。盘古政务大模型在模型平台、模型微
调、模型能力、内容安全四项技术领域以及服务能力与生态合作,共计六项评估指标取
得满分,成为本次评估中唯一技术+服务领域全部评估指标满分的厂商。
Q5:盘古大模型5.0的推出,哪些标的有望受益?华为盘古大模型5.0的发布将推动AI
产业发展,包括硬件、服务、行业应用及产业链相关企业将会受益。受益标的:科蓝软
件、拓维信息、常山北明、软通动力、博彦科技、梦网科技、数字政通、神州数码、
光环新网、赛意信息、彩讯股份等。
风险提示:市场竞争加剧、AI监管政策的收紧、算力资源不足、AI领域发展进度及
需求不及预期。
[2024-11-13]信息技术行业：2024中国实时云渲染技术发展洞察报告
■亿欧智库
信息技术行业:2024中国实时云渲染技术发展洞察报告
[2024-11-11]海外科技行业：芯片限制迎来新变，Palantir业绩超预期－周报（20241104－20241108）
■华创证券
本周板块走势回顾:本周(11月4日-11月8日),美股三大指数走跌。道琼斯指数报43
988.99点,周涨4.61％;标普500指数报5995.54点,周涨4.66％,纳斯达克指数报19286.7
8点,周涨5.74％。恒生科技经历一周波动,最终收涨,周跌4.11％。
海外一周新闻回顾:
台积电:回应芯片"停供"传闻,不予置评(11月8日科创板日报)台积电传将于11月11
日起向AI算力芯片客户暂停供应7nm工艺产品的消息,11月8日台积电方面向媒体回应称
,对于传言,台积电公司不予置评。
PerplexityAI预计再融资5亿美元,估值飙升至90亿美元(11月5日WSJ转引自智东西
)-一位知情人士周二表示,Perplexity正在筹集新一轮融资,将使这家搜索初创公司的
估值达到90亿美元,这表明投资者对人工智能公司的热情日益高涨。
特斯拉供cybertruck租赁服务,起价为每月999美元(11月8日bloomberg)特斯拉公
司(TeslaInc)现在提供租赁Cybertruck的选择,起价为每月999美元。
巴西正在引入中国某公司与马斯克星链竞争(11月5日bloomberg、环球时报)据巴
西里约时报在线网站5日披露,巴西希望引入中国卫星互联网服务供应商,双方正就有关
谅解备忘录展开谈判,有望于本月晚些时候签署。
本周多家美股公司公布最新业绩,其中Palantir业绩超出预期,上调全年指引:
业绩超预期,全年指引上调。FY2024Q3,Palantir实现收入7.26亿美元,高于彭博一
致预期3.10％,同比增长30.11％,环比增长7.08％。GAAP营业利润为1.44亿美元,同比
增长100％,环比增长7.46％。GAAP营业利润率为20％。拆分收入来源:1)商业收入3.17
亿美元,同比增长26.59％。除去战略商业合同的影响,商业收入同比增长30％,环比增
长3％。美国商业收入达到1.79亿美元,同比增长54％。不包括战略商业合同收入,美国
商业收入同比增长59％,环比增长12％。2)政府收入4.08亿美元,同比增长32.75％。其
中美国政府收入达到3.2亿美元,同比增长40％。增速得益于现有项目的持续执行、新
合同的签订(反映了政府软件产品对AI日益增长的需求)、本季度的交易时机以及政府
年终付款周期。
业绩指引:2024Q4指引:预计收入在7.67-7.71亿美元,Non-GAAP的营业利润在2.98-
3.02亿美元。全年维度:全年收入预计在28.05-28.09亿美元,Non-GAAP营业利润指引为
10.54-10.58亿美元。
客户数量不断增长,关键合同推进顺利。客户数量同比增长39％,环比增长6％至62
9个客户。其中美国商业客户321个,同比增长77％,环比增长9％。来自最大客户的收入
持续增长,前20大客户的过去12个月收入同比增长12％,至每位客户6000万美元。净美
元留存率:118％,较上季度增加400个基点,主要由于现有客户的扩展以及去年第三季度
获得的新客户。关键合同推进顺利:公司在Q3完成了104个大于100万美元的合同,美国
商业收入中完成了近3亿美元的TCV。Q3公司与美国军事部门签署了一项新的五年合同,
以扩展Maven智能系统的AI/ML能力,涵盖了包括陆军、空军、太空军、海军和海军陆战
队在内的所有美国军事部门。AI和开发者平台:公司本季度发布JADC2SDK,供政府和第
三方开发人员开始在其上构建示例和文档。考虑到美国政府的各个部门,包括白宫、国
会、国防和情报机构,开始接受将大型语言模型应用于基础设施的实践,这将促进公司
长期增长。合同总额:FY24Q3,公司总剩余交易价值为45亿美元,同比增长22％,环比增
长5％;RPO为16亿美元,同比增长59％,环比增长15％。
风险提示:客户IT支出不及预期,市场竞争加剧。
[2024-11-11]信息技术行业：海外限制政策预期加强，燃眉之急在EDA自主可控－动态点评
■东方财富证券
【事项】据外网消息,美国要求台积电从今日开始,停止向中国大陆客户运送常用
于AI应用领域的先进芯片。据称美国商务部致函台积电,对出口到中国大陆的某些7纳
米或更先进设计的用于驱动AI加速器和图形处理器(GPU)等精密芯片实施出口限制。台
积电未来向中国大陆客户供应任何此类半导体或都将由华盛顿方面批准。
【评论】海外禁令预期加强。随着大选落地,美国对国内先进芯片研发制造领域预
期打压加重,对华出口管制进一步升级。早在2022年10月,美国政府就已实施了一系列A
I芯片出口限制措施,向英伟达和AMD发出了"知会函"。我们认为,外部环境恶劣程度加
重的可能性高,美国打压国内半导体企业的经济霸凌行为不可避免,预期国内会出台更
多半导体行业自主可控政策激励,促进国内企业自立自强。
国内EDA行业起步晚,市占率低。目前海外企业在国内EDA市场仍占据大部分份额。
国产厂商市占率较小,国产替代的空间可观。同时市场集中度尚低,主要EDA厂商包括华
大九天、广立微、概伦电子。三家企业研发投入始终维持高水平,高研发投入推进加速
产品创新和技术突破,扩大产品版图,提升产品竞争力。
并购潮推动行业进一步发展,国产化进程加速。2024年9月,证监会发布《关于深化
上市公司并购重组市场改革的意见》,鼓励上市公司加强产业整合,将通过完善限售期
规定、大幅简化审核程序等方式予以支持。国内EDA企业包括华大九天、概伦电子均已
开展一系列收并购动作。我们认为政策有望催化产业并购整合,加速国产EDA产品版图
扩张,国产化进程加速。
建议关注EDA相关公司:华大九天、概伦电子、广立微等。
【风险提示】研发进展不及预期;市场竞争加剧。
[2024-11-10]信息技术产业行业：四大云厂商资本开支高增，看好相关产业链投资机会
■国金证券
投资逻辑计算机行业观点:回望过去两年从轰轰烈烈到逐步冷静的AI大浪潮,从一
开始大家期待与焦虑并存,FOM心态下巨头引领开展军备竞赛,到如今更加冷静,面对强
劲的Capex支出与总体不算强劲的落地应用创收体量/未来指引增速之间的差异,市场关
注AI投入产出效率和时间差的担忧和讨论变多。我们对此进行了梳理和思考,认为一个
可参考的推演框架如下:1)回溯移动互联网,达成共识慢,而落地相对顺利,核心是因为
互联网基础扎实,从PC迁移至手机难度不大,主要等待智能手机的成熟与普及;而大模型
是新技术,尚不成熟,与上一代AI也有差异,虽然达成共识快,但普适性落地不会太快。2
)如果算经济账,是成本收益问题,前者即前期训练大模型、后期持续运营中的推理成本
,后者即大模型、多模态的能力。3)展望AI创造的增量,第一阶段可能是交互层的变革,
提升效率,需要语言大模型和多模态在现有基础上有所提升即可;第二阶段可能实现可
泛化的具身智能,需要AI可完成复杂指令的遵循、实现长周期的执行多种任务、解决幻
觉和推理问题;第三阶段可能是走向通用人工智能。4)从落地方向上看,综合考虑成本
与付费能力,可能先行的是ToB方向降本增效,生产力工具可能先行,然后是ToC的大用户
量工具、图文级别的社交娱乐类产品、海量的多媒体娱乐产品 。展望未来,随着大
模型使用成本持续下降、中文语言模型能力继续提升背景下,落地应用有望加速,中国
企业有文化基础、数据积累、场景理解、工程应用、客情关系等优势,有机会形成自己
的产业龙头。
传媒行业观点:AI产业持续发展中,关注应用落地情况。10月25日,智谱AI推出自主
智能体AutoGLM,AutoGLM是能代替用户在手机和网页上完成各种操作的AI助手,用户只
需要说出自身需求,通过AutoGLM,手机能自动帮忙点外卖、发微信、写点评、给朋友圈
评论等。我们认为大模型时代,用户对完成任务的思考方式或发生变化,需求的满足有
望进一步简化,AI入口有望集聚大量流量;拥有大模型+流量入口的公司竞争力更大,更
易切入其他赛道,集成其他类型的APP,形成自己的生态圈并固化。同时,3Q24四家云厂
商在AI需求驱动下资本开支延续高速增长态势,且对未来资本开支指引乐观,我们看好A
I产业的持续迭代,和后续应用、工具的落地。
电子行业观点:四大云厂商资本开支继续高增,继续看好Ai及苹果链方向。北美四
大云厂商三季度合计资本开支589.1亿美元,其中亚马逊Q3资本支出同比增长81％,达到
226.2亿美元,微软Q3资本支出达到149.2亿美元。云厂商资本开支继续保持高增长,英
伟达Blackwell芯片需求强劲,微软疯狂下单GB200芯片和NVL72服务器,产业链已开始拉
货。苹果硬件创新和成长趋势逐渐清晰,今年iPhone16初步融入AI,端侧模型持续升级,
明年IPhone17有望迎来硬件及端侧AI大创新,2026年苹果有望推出折叠手机/Pad和智能
眼镜,苹果将持续打造芯片、系统、硬件创新及端侧AI模型的核心竞争力。
通信行业观点:1)2024年Q3单季度,微软/谷歌/META/亚马逊资本开支分别为149.23
/130.61/82.58/226.20亿美元。微软表示Q3Azure云业务营收同比增长33％,其中有12
％的增长受到对AI需求的驱动,同时预期资本支出将会持续增长。谷歌预计公司2025年
的资本支出将高于2024年。META上调全年资本支出,并预计2025年资本支出将会显著增
长。亚马逊预计2024年的资本支出将进一步提升至750亿美元,2025年预计将超过这一
数字。海外大厂资本开支持续增长,并已能够看到由AI带来的业绩增量,强化了AI发展
动力。我们预计AI相关产业链将受到行业发展带动持续快速发展。2)光模块行业已进
入CPO与传统光模块并存阶段,目前部分海外大厂已明确正在研制CPO方案。天孚通信光
引擎产品由于更好的适用性,模组和CPO交换机中均可插拔使用,未来高速光通信中,无
论在是CPO占优或是光模块占优,公司光引擎产品均可适配出货。3)从市值空间和成长
性角度看,通信AI芯片国产替代逻辑加强,想象空间最大、业绩弹性最大,建议重点关注
光模块上游光芯片厂商、国产AI芯片厂商等。
风险提示底层大模型迭代发展不及预期;算力不足的风险;国际关系风险;监管风险
。
[2024-11-10]海外科技行业：特朗普政府对AI态度积极、监管趋缓，支撑美股科技行情－2024年第66期
■国泰君安
本报告导读:特朗普政府积极支持AI发展、监管态度相对宽松,对美股科技行情有
支撑作用。拜登政府正加速推进《芯片法案》,芯片火热行情仍将持续。
投资要点:大盘行情上,(2024.11.03-2024.11.09)恒生指数上涨1.08％,恒生科技
指数上涨4.11％,道琼斯工业指数上涨4.61％,纳斯达克指数上涨5.74％。港股、美股
普遍上涨。
特朗普政府积极支持AI发展、监管态度相对宽松,对美股科技行情有支撑作用。1)
从特朗普此前对外发声看,他对人工智能颇为关注,且承诺将加大人工智能领域的投资
。此前任期内,特朗普有意推动美国在人工智能领域的领先地位,以应对来自海外的竞
争。特朗普的美国优先战略对美国本土科技巨头而言是重大利好。2)特朗普政府推动L
inaKhan离开联邦贸易委员会(FTC),科技巨头将面临相对宽松的监管环境。LinaKhan在
任期间,对科技行业实施了严格的审查,并试图拆分Google、亚马逊、Meta等巨头,给AI
行业带来了不小的挑战。据路透社,特朗普可能会撤回拜登执政期间推行的一些反垄断
政策(包括试图拆分Alphabet)。3)马斯克的影响力也可能推动特朗普政府营造较为顺
风的科技股市场环境。中长期行情则需要观察美联储的降息情况以及科技龙头自身业
绩表现。此外需关注地缘政治风险,马斯克的SpaceX要求台湾供应链外移。
拜登政府加速推进《芯片法案》,芯片火热行情仍将持续。拜登政府正加速推进与
英特尔、三星电子等公司的《芯片法案》协议谈判,以期在特朗普重新掌权前巩固其产
业政策的重要成果。美国商务部已根据《2022芯片与科学法案》拨付390亿美元补助金
中的90％以上,但目前仅宣布了一项有约束力协议。目前台积电和格芯等企业已结束洽
谈,预计很快就会宣布最终的资金拨付结果。英特尔、三星电子和美光科技等公司则仍
在商讨合同的部分实质性细节。面对特朗普胜选带来的紧迫性,拜登团队希望尽快完成
尽可能多的交易,避免与新政府重新谈判。
GPT5因算力限制暂缓发布,OpenAI与博通合作自研芯片计划于2026年交台积电代工
。由于算力限制,OpenAI无法按预期频率推出新产品,2024年不会发布下一个大模型GPT
-5,而是计划在晚些时候推出"非常好的版本"。OpenAI通过自研芯片应对算力短缺,已
组建了约20人的团队(由前谷歌TPU工程师领导),已经与博通合作数月并预订了台积电
的产能,计划2026年由台积电代工。目前,除英伟达芯片外,OpenAI还计划通过Azure使
用AMD芯片。
风险提示:地缘政治风险;AI技术发展未及预期;消费复苏未及预期;行业竞争风险;
政策监管风险。
[2024-11-10]海外TMT行业：Arista网络24Q3业绩超预期，高速以太网交换机有望开启放量－AI算力产业链跟踪报告（二十七）
■光大证券
事件:美国东部时间11月7日,Arista网络(ANET.N)发布24Q3(截至9月30日止3个月)
业绩。截至美国东部时间11月7日20:00,公司盘后股价下跌4.72％。
业绩:公司24Q3业绩和Q4收入指引超预期。1)营收、净利润超预期:24Q3公司实现
营业收入18.11亿美元(高于Bloomberg一致预期的17.52亿美元约3.4％),同比增长20.0
％,环比增长7.16％;Non-GAAP净利润7.69亿美元(高于Bloomberg一致预期的6.69亿美
元约14.9％),同比增长32.3％。
Non-GAAP毛利率为64.6％,比去年同期的63.1％提升1.5pcts。2)24Q4收入指引:公
司预计24Q4营收18.5-19.0亿美元(高于Bloomberg一致预期的17.96亿美元约3.01％-5.
79％),同比增长20.13％-23.38％,环比增长2.15％-4.91％;毛利率63％-64％,营业利
润率44％。3)展望2025年:公司预计2025年收入增速15％-17％,主要受云/AI客户占比
升高驱动。
数据中心以太网交换机市场潜力有待释放,24H1公司高速数据中心交换机市场份额
已全面超过Cisco。1)数据中心以太网交换机市场规模有望持续增长。
根据公司援引650Group的预测,2028年数据中心以太网规模将突破400亿美元,其中
美国前5大云服务提供商贡献的收入占比不断增长。2)800Gbps交换机有望开启放量。
根据公司援引Dell’Oro的预测,2024年起800Gbps交换机销售额占比将持续提升,2028
年800Gbps交换机销售额将远超400Gbps等其他产品。3)在高速数据中心交换机市场,公
司已超越Cisco。
根据公司援引CrehanResearch的统计,24H1公司交换机销售额和端口出货量均超过
Cisco。
公司和Meta合作开发分布式以太网交换机,已部署于Meta最新的基于以太网的AI集
群。1)分布式Etherlink交换机适应更大规模计算需求。公司的以太网产品组合针对不
同规模的集群提供多种方案,具有800Gbps吞吐量,适用于超过10万个GPU的大型AI集群
。公司于10月中旬推出"分布式Etherlink7700",为1万个GPU集群构建双层网络。2)和M
eta合作开发7700R4DES分布式以太网交换机。Meta已经部署7700R4分布式Etherlink交
换机用于其最新的基于以太网的AI集群。DES支持基于大型AI加速器的集群进行快速故
障转移,节省AI处理器资源并缩短工作完成时间。
服务和软件支持更新业务对业绩产生强劲贡献,Arista2.0计划助力网络平台从孤
岛向数据中心转型。1)服务和软件支持更新业务:24Q3收入占比17.6％,对业绩产生显
著贡献。2)用于多模态数据集的EOS软件栈是Arista2.0计划的核心:用于多模态数据集
的EOS软件栈使得客户得以高效访问用于AI和机器学习的数据。公司遵循以下三个原则
以打造数据驱动型网络:一流的高可用性的主动式产品;零接触自动化和遥测更少依赖
人工操作;提供用于安全性、可观察性和根本原因分析的人工智能操作和AVA算法。3)
跨云网络管理平台CloudVision发布新功能:新发布的"现代网络操作模型"通过自动化
、可观察性和零信任安全功能,可极大简化从园区到数据中心、广域网和云的所有企业
网络域的操作。
投资建议:公司以自研EOS系统为核心打造开放式网络生态,满足AI及云服务商可扩
展的网络需求。在云计算高速发展的大背景下,叠加超以太网技术迭代发展,公司定位
以太网交换机龙头,有望维持业绩高增,建议持续关注。
风险提示:AI技术研发和产品迭代不及预期;AI行业竞争加剧风险,商业化进展不及
预期风险,国内外政策风险。
[2024-11-08]海外TMT行业：高通FY2024业绩超预期，端侧AI渗透率提升有望驱动业绩持续增长－AI算力产业链跟踪报告（二十六）
■光大证券
事件:美国东部时间11月6日,高通(Qualcomm)发布FY2024(截至2024年9月29日)业
绩。截至美国东部时间11月6日20:00,公司盘后股价上涨超6.3％。
业绩:公司FY2024业绩超预期,FY2025Q1指引强劲。1)FY2024业绩超预期:FY24公司
实现Non-GAAP营业收入389.44亿美元(高于彭博一致预期的386.13亿美元),同比+9％。
分业务看,QCT业务收入331.96亿美元,同比+9％,QTL业务收入55.72亿美元,同比+5％。
Non-GAAPEPS10.22美元(高于彭博一致预期的10.081美元)。2)FY25Q1指引强劲:公司预
计FY25Q1实现营业收入105-113亿美元,区间下限接近彭博一致预期的105.42亿美元,同
比+5.83％-+13.89％。预计Non-GAAPEPS2.85-3.05美元。分业务看,QCT业务预计收入9
0-96亿美元,同比+6.85％-+13.97％;QTL业务预计收入14.5-16.5亿美元,同比-0.68％-
+13.01％。
QCT手机业务:手机市场复苏,高端手机市场地位稳固。FY2024手机业务营收248.63
亿美元,同比+10％。根据公司FY2024业绩会,安卓手机相关收入同比增长超过20％,手
机业务营收增长主要系:1)下游库存正常化,芯片组出货量增加:公司下游手机OEM库存
水平趋于正常,芯片组出货增加28亿美元。2)高端手机芯片市场份额持续扩大,骁龙8El
ite平台的发布进一步巩固公司高端市场地位:根据公司FY2024业绩会,公司在400美元
以上手机所占市场份额不断提升,并于2024骁龙峰会发布旗舰手机芯片骁龙8Elite平台
,产品性能优化推动ASP进一步提升。骁龙8Elite已成功在小米、荣耀、OPPO和vivo等
品牌的设备搭载,有望进一步扩展至三星、华硕等更多品牌。
公司预计FY25Q1QCT手机收入将同比增长中个位数百分比。我们认为,公司手机业
务有望受益于手机市场的复苏和ASP的提升。
QCT物联网业务:AIPC业务和下游OEM达成广泛合作,边缘网络客户库存趋于正常。F
Y2024物联网(IoT)业务营收54.23亿美元,同比-9％,营收同比下降主要系边缘网络客户
去库存所致。1)边缘网络:根据FY2024业绩会,边缘网络客户库存已趋于正常,FY24Q4物
联网业务营收环比增长24％。2)PC业务:公司骁龙XPlus计算平台在性能和电池续航方
面保持领先,已与戴尔、惠普、联想、三星、宏碁和华硕达成合作。3)XR业务:公司持
续与Meta合作,MetaQuest3S头显搭载骁龙XR2Gen2。RayBanMeta眼镜搭载骁龙AR1Gen1,
正在开发导航辅助、实时语音翻译等新的AI功能。公司预计FY25Q1QCT物联网收入将同
比增长超20％。
QCT汽车业务:新车型对公司产品需求高增,新平台性能提升明显。FY2024汽车业务
营收29.1亿美元,同比+55％。营收高增主要系新发布的车型对骁龙智能座舱和连接产
品的需求增加。公司于2024骁龙峰会发布两款高性能汽车平台——骁龙CockpitElite
和骁龙RideElite,均搭载针对汽车安全标准进行了优化的OryonCPU,性能相比上一代提
升三倍;专用的HexagonNPU的AI性能相比上一代提升高达12倍。公司预计FY25Q1QCT汽
车收入将同比增长50％,环比持平。
QTL业务:受益于手机销量增加,年内完成多项授权续签。根据FY2024业绩会,QTL收
入增长主要受益于手机销量的增加。公司在年内完成了多项授权续签,有望维持收入和
利润规模。
公司与ARM授权纠纷将在12月庭审,持续关注谈判进展。2024年10月ARM拟终止公司
基于ARM知识产权设计芯片的许可。公司于FY2024业绩会上表示公司拥有广泛、完善的
许可权,涵盖定制设计的CPU,预计和ARM的授权纠纷有望于12月庭审后得到解决。
投资建议:公司是手机SoC龙头,下游覆盖汽车、PC、消费终端、物联网等多领域市
场。在生成式AI高速发展的大背景下,公司有望受益于PC和手机终端侧AI和汽车智能座
舱/智能驾驶的发展,建议持续关注。
风险提示:AI技术研发和产品迭代不及预期;AI行业竞争加剧风险;手机和PC行业复
苏不及预期风险;国内外政策风险。
[2024-11-08]信息服务行业：2024Q3利润端好转，数据要素营收高增，信创利润亮眼－专题报告
■海通证券
营收增速稳健,Q3归母净利润好转。①2024年Q1-Q3计算机行业总营收8587.25亿元
,同比+5.72％;归母净利润167.22亿元,同比-29.80％;扣非净利润97.34亿元,同比-27.
79％。2024Q3计算机行业总营收3094.86亿元,同比+3.11％;
归母净利润78.17亿元,同比-3％;扣非净利润52.04亿元,同比-15.39％。②2024年
Q3营收增速分布左移,利润单季度两极分化。从分布形态上看,2024Q3分布相较于2024
年前三个季度整体向左移动,表明计算机板块营收增速有变慢趋势,利润端无论是归母
还是扣非利润都呈现两级分化的状态,极端高增速、极端低增速都占据较大比重。③按
季度拆分,前三季度营收增速整体企稳,维持在个位数区间,Q3略有下降,利润增速接近
转正。④盈利性方面,毛利率、净利率整体呈下行,但有毛利率有企稳趋势,研发、销售
、管理费用率均上行。⑤合同负债+预收账款持续增加,增速趋于平稳,经营性现金流净
额2024Q1-Q3转负,商誉呈下行趋势。
按板块拆分,数据要素营收高增,信创利润亮眼。①按照2024Q1-Q3营收增速排序,
前五依次为数据要素,自动驾驶,工业软件,AI,云计算;按照归母净利润排序,前五依次
为信创,工业软件,能源IT,自动驾驶,数据要素;按照扣非净利润排序,前五依次为信创,
自动驾驶,工业软件,数据要素,网络安全。②信创业绩双升,即营收和利润增速均为正
。基础软件方面,随着行业信创的推进以及CentOS停服催化,行业内公司加速推进能源
、政务、金融、运营商等重要行业的业务拓展,收入结构与客户结构得到进一步优化。
基础硬件方面,我国建立了良好的政策环境和产业环境,集成电路产业在结构和规模两
方面得到了一定提升。行业内龙头公司产品性能持续提升,研发项目进展顺利,研发团
队在高端处理器设计、验证等关键技术不断实现突破。③AI,自动驾驶,数据要素,工业
软件,能源IT业绩一升一降,整体呈现产品、技术取得突破,但下游特别是B端支付能力
较弱,而成本端又较为刚性,利润端增长不明显。④金融科技,网络安全,医疗IT呈现出
业绩双降的局面,主要原因是外部环境压力,下游支付能力弱。
医疗IT归母净利润的极端低增速主要原因在于上一期数值绝对值较小。
按市值拆分,前三季度大市值公司业绩稳健,Q3中市值公司盈利增速好转。①相较
于中小市值公司,2024Q1-Q3年大市值公司业绩表现稳健。2024年Q1-Q3100亿市值以上
的大市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为10％,-18％,-10％;50-100亿
市值的中市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-2％、-165％、-70％;5
0亿市值以下的小市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-14％、-72％、
-31％。②2024Q3中市值公司盈利增速好转。
2024Q3100亿市值以上的大市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为11
％、-2％、-16％;50-100亿市值的中市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分
别为-12％、62％、234％;50亿市值以下的小市值公司营收、归母净利润、扣非净利润
增速分别为-23％、-39％、-6％。
投资建议:我们认为,计算机景气度有望开始逐步修复,建议关注:金融IT:恒生电子
、新大陆、新国都;泛信创:海光信息、景嘉微、寒武纪、达梦数据、中国软件、纳思
达、软通动力;数据要素:云赛智联、博思软件、上海钢联、新点软件;
智能制造:中控技术、中望软件;车路云:万集科技、金溢科技、通行宝;低空经济:
莱斯信息;AI应用:金山办公、海康威视。
风险提示:业绩持续性不及预期;市场波动较大;经济恢复不及预期。
[2024-11-07]海外科技行业：资本开支维持高位，云业务竞争加剧－海外科技公司2024Q3业绩总结
■西南证券
业绩概览:利润端优化明显,业务表现分化加剧。从24Q3整体业绩来看,海外四大科
技公司合计实现收入3533亿美元,同比增长14％,净利润合计实现820亿美元,整体净利
率约23％,同比+2.8pp,环比+1.6pp。24Q4业绩指引方面,微软营收指引低于市场预期,
经营利润指引超出市场预期,智能云业务指引不及市场预期;谷歌暂无指引;亚马逊收入
指引中值不及市场预期,经营利润指引中值高于市场预期;Meta营收指引中值高于市场
预期。
组织提效:组织架构持续优化,经营效率显著提升。从组织优化结构来看,人员优化
周期有望结束,逐步聚焦内部结构调整。24Q3,四大科技厂商员工数量均有小幅增加,其
中,微软员工数量24Q3较去年同期高出8％,谷歌员工人数环比净增加1687人,亚马逊环
比净增加1.9万人,Meta员工数量环比净增加1605人。我们预计,大裁员时期已基本结束
,当前及未来将主要聚焦在内部结构调整,着重AI人才引进、优化AI组织架构等。从提
效成果来看,成本优化效果显著,各厂商经营利润率逐步接近历史较高水平。
资本开支:资本开支维持高位,2025年有望继续增长。24Q3四大科技厂商合计资本
开支增长至635亿美元,yoy+70％,呈现持续增长态势,主要由服务器、数据中心、网络
设备等基础设施投资驱动。24Q4资本开支有望维持高位,其中,微软和亚马逊表示24Q4
资本开支将环比增加,谷歌24Q4资本开支将与24Q3开支水平相近,Meta2024年全年资本
开支下限再次上调。此外,四大科技厂商均表示2025年资本开支将高于2024年。
云计算:云厂商竞争加剧,AI持续贡献业绩。三大云厂商24Q3云业务收入方面,亚马
逊和微软在收入体量上较为领先,谷歌正加速追赶;经营利润率方面,微软智能云盈利优
势明显,经营利润率保持稳定,而亚马逊和谷歌正持续改善,经营利润率水平不断提升。
AI对云业务业绩贡献方面,在微软Azure的增长中,24Q3有12个百分点得益于AI,而24Q2
的AI贡献为11个百分点;亚马逊AWS业务中,Al已贡献数十亿美元收入,AI收入继续以三
位数的年增长率增长,相较于传统AWS业务,由AI驱动的AWS业务增速快3倍以上。
数字广告:AI赋能推荐系统,助力变现效率提升。海外四大科技公司24Q3合计广告
收入1233亿美元,yoy+14％,微软、谷歌、Meta、亚马逊分别基于旗下生产力与商业流
程、搜索、社媒、电商等主业开展广告业务,其中,各厂商针对搜索、社媒等业务场景
积极推出AI工具,赋能广告业务,并通过大模型优化推荐算法,助推商业变现。24Q3。谷
歌服务业务经营利润率约为40％,同比+5.1pp,环比+0.2pp,MetaApp家族业务经营利润
率为54％,同比+2.5pp,环比+4.1pp,近年来均呈现上升趋势。
相关标的:微软(MSFT.O);谷歌(GOOGL.O);亚马逊(AMZN.O);Meta(META.O)。
风险提示:AI商业化进展不及预期风险;云计算竞争加剧风险;AI投资回报不及预期
风险等。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的厉害关系人与所评价或推荐
的股票没有厉害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据，维
赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
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